航空运输行业投资策略月报：19Q1需求增速较18Q4改善，国际线优于国内

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 投资策略月报|航空运输Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]航空运输Ⅱ行业 19Q1 需求增速较 18Q4 改善，国际线优于国内 [Table_Summary]核心观点： 1、需求：增速较 18Q4 改善，国际线需求强于国内19Q1，6 大上市航空公司旅客量同比增长 9.13%，增速趋势较 18Q4的 8.1%有所改善，从绝对水平来看需求整体仍然偏弱，增速低于 17Q1、18Q1 的 15.36%、10.08%； 结构上，国际旅客量同增 14.3%显著高于国内的 8.2%；其绝对增速也高于 17Q1、18Q1 的 11.2%、9.9%，从趋势上来看，国际旅客增速从 18Q3-19Q1 持续上行。 2、供给：延续 18 冬春航季低增速态势在 18 年冬春航季的调控背景下，6 大航司合计 ASK 供给增速较过去两年持续下行，绝对增速 10.20%低于 17Q1 的 13.09%、18Q1 的11.85%；预计伴随 737max 飞机的停航与后续引进的推迟，行业供给增速将继续维持低增长态势。 3、油汇：19Q2 汇率环境大概率优于去年同期，原油价格相对平稳19Q1 人民币兑美元中间价升值 1.9%，升值幅度略低于 18Q1 的3.9%，但从 Q2 来看，18 年二季度汇率贬值幅度高达 5%，19Q2 汇率环境预计大概率优于同期； 19Q1 布伦特原油价格同比下降 5.3%，均价绝对水平为 63.32 美金/桶；去年同期为提升 24.6%；原油价格平稳，航司成本压力较同期降低。 投资建议：需求处于复苏通道，供给放缓背景下，看好航空股盈利持续改善行业需求下行趋势在 19Q1 得到明显改善，并逐步进入复苏通道；前期报告《减税降费落地，多因素叠加催化航空行情》中我们做过测算，根据三大航机队结构及未来引进计划，预计 737MAX 停飞将影响 2.8%的现存运力及 32.8%的 2019 年引进运力，为三大航带来约 2%的供需缺口；当前油价与汇率相对平稳；逐步落地的减税降费政策直接减轻了航司非油成本负担；多重因子叠加，看好航空盈利改善。 多重因素催化航空有望迎来板块行情、重点推荐：南方航空（A 股）、中国南方航空股份（H 股）、吉祥航空，关注春秋航空。 风险提示：人民币大幅贬值造成大额汇兑损失；油价大幅度波动致航油成本上涨；天气异常造成航班延误；经济下行对航空需求形成冲击。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-17 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No. BNU877 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 吉祥航空（603885.SH）:客收稳步提升，宽体机拖累将逐步减弱 2019-04-15 航空运输Ⅱ行业:减税降费落地，多因素叠加催化航空行情 2019-04-04 南方航空（600029.SH）/中国南方航空股份（01055.HK）:客公里收益实现正增长，看好收益持续提升 2019-03-31 [Table_Contacts]联系人： 孙瑜 021-60750602 suny@gf.com.cn 联系人： 曾靖珂 021-60750602 zengjingke@gf.com.cn -37%-28%-19%-9%0%9%04/1806/1808/1810/1812/1802/19航空运输Ⅱ沪深30020387889/36139/20190417 16:14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 投资策略月报|航空运输Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/1/27 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 南方航空 600029.sh 买入 人民币 8.77 10.00 0.28 0.59 31.32 14.86 9.45 6.48 11.9 12.8 南方航空股份 01055.hk 买入 港元 7.33 8.20 0.33 0.69 22.40 10.63 12.22 8.37 11.9 12.8 吉祥航空 603885.sh 增持 人民币 14.51 17.00 0.69 0.85 21.15 17.11 16.86 13.13 13.1 13.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 20387889/36139/20190417 16:14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 投资策略月报|航空运输Ⅱ 目录索引 1、需求：增速较 18Q4 改善，国际线需求强于国内 .......................................................... 5 2、供给：延续 18 冬春航季低增速态势 ............................................................................. 6 3、油汇：19Q2 汇率环境大概率优于去年同期，原油价格相对平稳 ................................. 7 投资建议：需求处于复苏通道，供给放缓背景下，看好航空股盈利持续改善 ................... 8 风险提示 ............................................................................................................................. 9 20387889/36139/20190417 16:14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 [Table_PageText] 投资策略月报|航空运输Ⅱ 图表索引 图 1：19Q1，6 大上市航空公司旅客量同比增长 9.13% ........................................ 5 图 2：国际旅客量同增 14.3%显著高于国内的 8.2% .............................................. 5 图 3：整体需求趋势较 18Q4 有所改善 ................................................................... 5 图 4：6 大航合计客座率较 18Q1 同比提升 0