前三季度业绩下滑7.3%，回购彰显长期发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日买 入海天味业（603288.SH）前三季度业绩下滑 7.3%，回购彰显长期发展信心核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：刘匀召0755-81981072zhangxiangwei@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.94 元总市值/流通市值210969/210969 百万元52 周最高价/最低价86.00/34.30 元近 3 个月日均成交额565.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩同比下滑 0.9%，静待需求恢复与成本回落》 ——2022-10-30《海天味业（603288.SH）-二季度经营显著改善，降本增效助力长期份额提升》 ——2022-08-30《海天味业（603288.SH）-一季度业绩同比下滑 6.4%，静待需求与成本拐点出现》 ——2022-04-29《海天味业（603288.SH）-2021 年平稳收官，静待需求与成本拐点出现》 ——2022-03-27《海天味业-603288-深度报告：厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》 ——2022-01-04盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)25,00425,61025,48927,74630,187(+/-%)9.7%2.4%-0.5%8.9%8.8%净利润(百万元)66716198583165687246(+/-%)4.2%-7.1%-5.9%12.6%10.3%每股收益（元）1.581.341.051.181.30EBITMargin27.7%24.8%24.0%24.7%25.1%净资产收益率（ROE）28.5%23.5%19.9%20.1%20.0%市盈率（PE）23.928.336.1132.0629.1EV/EBITDA22.125.533.529.927.2市净率（PB）6.826.657.186.465.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算公司公布 2023 年三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入 186.50亿元，同比-2.33%；实现归母净利润 43.29 亿元，同比-7.25%；实现扣非归母净利润 41.52 亿元，同比-7.67%。2023 年第三季度公司实现营业总收入56.85 亿元，同比+2.20%；实现归母净利润 12.32 亿元，同比-3.24%；实现扣非归母净利润 11.82 亿元，同比-1.87%。收入环比改善，其他调味品放量显著。2023 年第三季度公司调味品收入 52.7亿元，同比增长 3.1%，恢复正增长。分产品看，2023 年第三季度酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，在行业需求疲软及公司主动寻求变革的背景下，三大品类仍有承压，以醋、料酒为主的其他调味品增长亮眼。公司以将降低渠道库存作为首要目标，目前渠道库存已从年初的 3 个月降低已有所回落，预计到年底将进一步去化至良性水平。成本压力仍在，盈利能力阶段承压。2023 年第三季度毛利率为 34.5%，同比-0.7pcts，毛利率有所下滑主因成本压力仍存叠加低毛利其他调味品产品占比提高叠加行业竞争有所加剧。2023 年第三季度销售/管理/研发、财务费用率同比分别-0.3/+0.1/-0.3/+0.8pcts，期间费用率基本保持稳定。2023 年第三季度归母净利率 21.7%，同比-1.2pcts，盈利能力阶段承压。静待调整效果显现，股份回购彰显发展信心。近 3 年公司经历了渠道变革、疫情反复、成本上涨及零添加事件等多重外部压力导致业绩恢复情况不及预期，公司也在低谷期主动调整渠道（主动去库存、优化低效小商），并通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，不断夯实自身优势、修炼内功。此外，公司公布回购股份方案公告，公司拟以 5-8 亿自有资金回购公司股份，拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划，本次回购计划利于增强公众投资者信心、维护公司及广大投资者利益，期待后续消费复苏及公司历经变革后业绩重回正轨。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、行业需求恢复不及预期等。投资建议：考虑到经济恢复速度慢于预期，我们下调此前盈利预测，预计2023-2024 年实现营业收入 254.9/277.5 亿元（前次为 304.0/348.0 亿元），同比-0.5%/+8.9%；归母净利润 58.3/65.7 亿元（前次为 79.4/94.2 亿元），同比-5.9%/+12.7%；当前股价对应 2023 年/2024 年/2025 年 36/32/29 倍 PE，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年三季报业绩:2023 年前三季度实现营业总收入 186.50 亿元，同比-2.33%；实现归母净利润 43.29 亿元，同比-7.25%；实现扣非归母净利润 41.52 亿元，同比-7.67%。2023 年第三季度公司实现营业总收入 56.85 亿元，同比+2.20%；实现归母净利润 12.32 亿元，同比-3.24%；实现扣非归母净利润 11.82 亿元，同比-1.87%。收入环比改善，其他调味品放量显著。2023 年第三季度公司调味品收入 52.7 亿元，同比增长 3.1%，恢复正增长。分产品看，2023 年第三季度酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，在行业需求疲软及公司主动寻求变革的背景下，三大品类仍有承压，以醋、料酒为主的其他调味品增长亮眼。公司以将降低渠道库存作为首要目标，目前渠道库存已从年初的 3 个月降低已有所回落，预计到年底将进一步去化至良性水平。成本压力仍在，盈利能力阶段承压。2023 年第三季度毛利率为 34.5%，同比-0.7pcts，毛利率有所下滑主因成本压力仍存叠加低毛利其他调味品产品占比提高叠加行业竞争有 所 加 剧 。 2023 年 第 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 、 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.3/+0.1/-0.3/+0.8pcts，期间费用率基本保持稳定。2023 年第三季度归母净利率21.7%，同比-1.2pcts，盈利能力阶段承压。静待调整效果显现，股份回购彰显发展信心。近 3 年公司经历了渠道变革、疫情反复、成本上涨及零添加事件等多重外部压力导致业绩恢复情况不及预期，公司也在低谷期主动调整渠道（主动去库存、优化低效小商），并通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，不断夯实自身优势、修炼内功。此外，公司公布回购股份方案公告，公司拟以 5-8 亿自有资金回购公司股份，拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划，本次回购计划利于增强公众投资者信心、维护公司及广大投资者利益，期待后续消