加快产品结构和市场策略调整，推进智慧化实验解决方案落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月27日优于大市迈克生物（300463.SZ）加快产品结构和市场策略调整，推进智慧化实验解决方案落地核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.55 元总市值/流通市值7074/5677 百万元52 周最高价/最低价17.31/10.88 元近 3 个月日均成交额115.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈克生物（300463.SZ）-单二季度归母净利同比增长 40%，自产试剂快速放量》 ——2024-08-11《迈克生物（300463.SZ）-持续推进战略转型，智能化检验分析流水线表现亮眼》 ——2024-05-14《迈克生物（300463.SZ）-业绩短期承压，大力推进流水线的市场推广》 ——2023-10-30《迈克生物（300463.SZ）—2023 年半年报点评：上半年业绩承压，流水线快速装机》 ——2023-08-06加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压。2024 年公司实现营收 25.49亿（-11.98%），归母净利润 1.27 亿（-59.44%），其中 2024 年第四季度实现营收 6.01 亿（-12.0%），归母净利润亏损 1.55 亿，公司正处于市场调整投入期和集采政策实施的过渡期，且2024年计提商誉减值损失0.94 亿。2025年一季度公司实现营收 5.10 亿（-17.22%），归母净利润 0.24 亿（-80.09%）。公司近年不断着力于代理业务剥离与自主产品聚焦，持续加强自主产品研发投入，大力推进智慧化实验室整体解决方案的落地。近 5 年，公司直销收入占比从 50.78%下降至 32.61%，自主产品收入占比从 50.03%提升至 75.07%。2024 年免疫和临检试剂保持较快增长，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024 年公司代理产品收入 6.12 亿（-37.64%），自主产品收入 19.13亿（+1.75%）。其中免疫试剂 10.29 亿（+8.04%），生化试剂 4.99 亿（-13.53%），临检试剂 2.14 亿（+21.77%），自主仪器收入 1.58 亿（+6.12%），公司在流水线和智慧化实验室解决方案的推进卓有成效。2024 年公司自主产品流水线安装 346 条,累计安装 891 条，其中生免流水线 128 条，累计 222 条；免疫仪器 2024 年出库 1352 台，其中 i3000、i6000 合计 560 余台，2025 年第一季度出库 142 台。2024 年海外收入为 1.62 亿，同比增长 59.21%，在“16+1”战略部署下逐步建立全球化营销网络并适时推进本土化制造。毛利率企稳回升，保持高强度研发和销售投入。2024 年公司综合毛利率为55.1%（-0.2pp），其中自主产品毛利率下降约 4.77pp，自主试剂毛利率下降约 2pp，基本可控；近年来由于仪器销售波动较大，因此对整体毛利率的影响较为显著，2025Q1 毛利率回升至 56.8%。在公司处于直销转分销以及外部环境双重影响的背景下，公司加大费用管控力度。2024 年公司销售费用小幅下降约 1%，销售费用率 25.4%（+2.9pp）；管理费用管控到位，下降约10%，管理费用率 6.5%（+0.1pp）；财务费用同比下降约 30%，财务费用率0.6%（-0.2pp）。公司持续重视研发投入，研发费用率 12.7%（+1.5pp）。投资建议：考虑集采政策影响和公司处于战略转型期，下调 2025-26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润 2.73/3.54/4.24亿（2025-26 年原为 5.30/6.37 亿），同比增速 115.2%/29.7%/19.8%；摊薄EPS=0.45/0.58/0.69 元，当前股价对应 PE=26/20/17x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等 9 大平台，大力推进智慧化实验解决方案的落地和海外市场的推广，代理业务剥离和直转分战略调整成效有望显现，维持“优于大市”。风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,8962,5492,6162,8533,103(+/-%)-19.7%-12.0%2.6%9.1%8.8%净利润(百万元)313127273354424(+/-%)-55.8%-59.4%115.2%29.7%19.8%每股收益（元）0.510.210.450.580.69EBITMargin25.4%22.2%12.1%15.2%17.3%净资产收益率（ROE）4.9%2.0%4.2%5.2%6.1%市盈率（PE）23.056.826.420.317.0EV/EBITDA8.49.814.310.89.3市净率（PB）1.131.131.101.061.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压。2024 年公司实现营收 25.49 亿（-11.98%），归母净利润 1.27 亿（-59.44%），其中 2024 年第四季度实现营收6.01 亿（-12.0%），归母净利润亏损 1.55 亿，公司正处于市场调整投入期和集采政策实施的过渡期，且 2024 年计提商誉减值损失 0.94 亿。2025 年一季度公司实现营收 5.10 亿（-17.22%），归母净利润 0.24 亿（-80.09%）。公司近年不断着力于代理业务的剥离与自主产品的聚焦，持续加强自主产品研发投入，大力推进智慧化实验室整体解决方案的落地。最近 5 年，公司直销收入占比从 50.78%下降至 32.61%，自主产品收入占比从 50.03%提升至 75.07%。图1：迈克生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈克生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈克生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈克生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年免疫和临检试剂保持较快增长，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024 年公司代理产品收入 6.12 亿（-37.64%），自主产品收入 19.13 亿（+1.75%）。其中免疫试剂 10.29