视力保健业务处于培育期，首个国产眼内镜龙晶获批上市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月27日优于大市爱博医疗（688050.SH）视力保健业务处于培育期，首个国产眼内镜龙晶获批上市核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价74.41 元总市值/流通市值14371/14104 百万元52 周最高价/最低价145.97/65.17 元近 3 个月日均成交额243.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱博医疗（688050.SH）-二季度收入同比增长 73%，人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼》 ——2024-09-09《爱博医疗（688050.SH）-2023 年营收同比增速 64%，视力保健业务处于高速成长期》 ——2024-04-22《爱博医疗（688050.SH）-单三季度营收同比增长 55%，视力保健产品快速放量》 ——2023-10-27《爱博医疗（688050.SH）—2023 年中报点评：单二季度营收增长 53%，加快平台化和国际化布局》 ——2023-08-23《爱博医疗（688050.SH）：平台化发展的创新眼科器械龙头》 ——2022-05-25收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期。2024年公司实现营收14.10亿（+48.24%），归母净利润 3.88 亿（+27.77%）；其中 24Q4 收入 3.35 亿（+18.26%），归母净利润 0.71 亿（+36.15%），以隐形眼镜产品为主的视力保健业务毛利率相对较低，且该业务仍处于产能扩张期及合格率提升期，单位成本偏高，从而影响公司整体净利润增速。2025Q1 公司实现收入 3.57亿（+15.07%），归母净利润 0.93 亿（-10.05%），多重因素导致公司 25Q1业绩增长承压：2024Q1 暂未受到人工晶体国采影响，角膜塑形镜出厂价格略下调导致业绩增长贡献有所减弱，隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段。人工晶体销售放量对冲集采降价影响，视力保健业务收入占比提升至 30%。1）人工晶体收入 5.88 亿（+17.66%），销量同比增长 44.93%，“全视”多焦晶体等高端产品增长迅速但占比较低，受集采影响的人工晶体价格下调较多。2）“普诺瞳”角膜塑形镜收入 2.36 亿（+8.03%），销量同比增长 2.40%，公司积极丰富产品布局，推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产品，使得近视防控产品营收实现 20.79%增长。3）隐形眼镜收入 4.26 亿（+211.84%），销量同比增长 241.11%，公司加大隐形眼镜产线建设和市场投入，核心子公司天眼收入 1.96 亿，净利润 0.08 亿；优你康收入 1.48 亿，净利润 0.12 亿；美悦瞳收入 0.86 亿，净利润 0.02 亿。毛净利率受产品结构变化影响，首款国产眼内镜龙晶于 25 年初获批上市。2024 年毛利率为 66.23%（-9.78pp），主要受相对低毛利率的隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率 14.12%（-5.17pp），管理费用率 12.12%（+0.03pp），研发费用率 7.60%（-2.24pp），财务费用率 1.22%（+0.92pp），净利率为 27.45%（-2.62pp），2025Q1 净利率为 25.14%，环比 2024 年四季度的 24.81%已经开始提升。公司是眼科创新研发平台型企业，在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于 2025 年 1 月获批上市，龙晶®PR 成功填补了国产眼内镜产品的空白，有“薄、精、大、稳”四大设计优势。投资建议：公司隐形眼镜处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大。考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调 2025-26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 4.69/5.78/7.17 亿（2025-26 年原为5.18/6.37 亿），同比增长 20.7%/23.4%/23.9%，当前股价对应 PE 为30.7/24.8/20.1X，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9511,4101,7672,1542,587(+/-%)64.1%48.2%25.3%21.9%20.1%净利润(百万元)304388469578717(+/-%)30.6%27.8%20.7%23.4%23.9%每股收益（元）2.892.052.432.993.71EBITMargin33.2%31.4%30.7%31.5%32.8%净资产收益率（ROE）14.3%16.1%16.8%17.7%18.6%市盈率（PE）25.836.330.724.820.1EV/EBITDA22.026.222.018.115.0市净率（PB）3.685.855.154.403.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期。2024 年公司实现营收 14.10亿（+48.24%），归母净利润 3.88 亿（+27.77%），扣非归母净利润 3.90 亿（+35.08%）；其中单四季度收入 3.35 亿（+18.26%），归母净利润 0.71 亿（+36.15%），公司手术治疗和视力保健产品快速增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的产品毛利率低于公司手术治疗和近视防控业务水平，且该业务仍处于产能扩张期及合格率提升期，单位成本偏高，从而影响公司整体净利润增速。2025 年一季度公司实现收入 3.57 亿（+15.07%），环比增长 6.7%；归母净利润 0.93 亿（-10.05%），环比增长 30.71%，2024 年同期暂未受到人工晶体国采影响；角膜塑形镜出厂价格因为市场竞争激烈而略有下调，对公司业绩增长贡献有所减弱；隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段，对公司利润的贡献较小，多重因素导致公司 2025 年一季度业绩增长有所承压。图1：爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理人工晶体销售放量对冲集采降价影响