行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月26日优于大市长青集团（002616.SZ）行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型核心观点公司研究·深度报告公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值7.23 - 7.60 元收盘价5.71 元总市值/流通市值4237/2685 百万元52 周最高价/最低价6.77/3.63 元近 3 个月日均成交额83.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司为民营生物质发电龙头企业。公司 1993 年成立，以燃气具制造业务起家，2004 进入垃圾焚烧发电领域，2007 年进入农林生物质发电领域。2021年公司剥离制造业务成为 A 股市场上独树一帜的以农林生物质资源化利用为主攻方向的上市公司。截至 2024 年末，公司农林生物质发电项目业务总装机容量 491MW，仅次于国能生物和光大绿色环保位居行业第三。生物质发电行业：经营状况承压，补贴欠款问题亟待解决。截至 2024 年底，全国生物质发电装机容量达到 4599 万千瓦，新增装机 185 万千瓦。但包括南网能源、华能国际、九洲集团在内的多家上市公司均对生物质发电资产计提了资产减值损失，我们认为这与电价补贴拖欠和原材料价格上涨等因素有关，但长青集团却依靠精细化管理业绩实现逆势增长。核心竞争优势：风险管控+经营效益。风险管控优势：公司从项目选址到客户选择再到产品布局均有考量，紧密跟踪《可再生能源电价附加补助资金管理办法》修订动态，13 个项目成功纳入国补清单。经营效益优势：公司将在制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营中，并为此制订了科学合理的项目拓展燃料标准和项目审核体系，优选用热需求较大的地区进行重点开拓。为什么当前时点我们继续看好长青集团？1）携手中科系：2024 年 12 月公司拟通过协议转让方式引入中科泓源作为新股东，优化公司股东结构；2025 年 2 月与中科信控签署《战略合作协议》为公司在行业内的数字化、智能化转型打下坚实基础。2）成本改善：2025 年以来煤价持续下跌，公司的原料采购成本也相应下降，25Q1 业绩同比+45%，盈利能力有望迎来修复。3）碳市场扩容：2025 年 3 月水泥、钢铁、铝冶炼三大高能耗行业正式纳入全国碳市场，CEA 和 CCER 需求均有望增多，公司有望通过碳交易获得额外业绩增量。盈利预测与估值：我 们预 计 2025-2027 年 公司 归母 净利 润 分 别为2.80/3.08/3.34 亿元，同比+29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x。通过多角度估值，我们认为长青集团股票价值在 7.23-7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6%-33.1%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9663,7864,0764,2764,405(+/-%)15.8%-4.6%7.7%4.9%3.0%归母净利润(百万元)159217280308334(+/-%)108.2%36.3%29.2%10.2%8.4%每股收益（元）0.210.290.380.420.45EBITMargin13.4%11.2%15.4%15.3%15.2%净资产收益率（ROE）6.0%7.7%9.3%9.6%9.7%市盈率（PE）26.619.615.113.712.7EV/EBITDA12.514.09.79.18.4市净率（PB）1.591.511.411.321.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录长青集团：民营生物质发电龙头 .................................................. 5历史沿革：燃气具制造起家，转型进军环保热能产业 ........................................5股权结构：双实控人制，股权结构稳定集中 ................................................5财务分析：供电供热两翼齐飞，利润率&现金流稳步修复 .....................................6生物质发电行业：经营状况承压，补贴欠款问题亟待解决 ............................ 8生物质发电可分为垃圾焚烧、农林生物质和沼气发电三类 ....................................8装机规模：2024 年达 4599 万千瓦时，同比增长 4% ..........................................9电价补贴政策变迁 .....................................................................12行业困局：国补退坡&补贴拖欠&原材料涨价 ...............................................13核心竞争优势：风险把控+经营效益 .............................................. 14经营效益优势 .........................................................................14项目选址：优选用热需求大的地区 .......................................................1613 个项目进入补贴清单，积极开拓供热业务 .............................................. 17为什么我们在当前时点看好长青集团？ ........................................... 18煤价下行燃料成本下降，盈利能力修复 ...................................................18携手中科系，推动数字化、智能化转型 ...................................................20碳市场扩容，通过碳交易额外收益 ..........................