IP潮玩系列报告：潮玩品牌52TOYS港股递表，有望进一步提振板块情绪

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月26日优于大市1IP 潮玩系列报告潮玩品牌 52TOYS 港股递表，有望进一步提振板块情绪 行业研究·行业快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：近日，潮玩企业乐自天成在港交所递表，有望为潮玩上市板块再添新军，进一步提振板块市场情绪。国信零售观点：乐自天成旗下品牌 52TOPYS，主营 IP 玩具的研发、运营及销售，成立于 2015 年。公司 2024年营收 6.31 亿元，同比增长 30.65%，经调整利润 0.32 亿元，以 GMV 计算为中国本土第三大玩具公司。从公司的 IP 结构看，公司拥有 35 个自有 IP，贡献了 24.5%的收入；拥有 80 个授权 IP，贡献 64.5%的收入；外部采购贡献 10.8%的收入。渠道看，线下直营/线上直营销售分别贡献 8.8%/22.1%的收入，经销商渠道贡献了 66.8%的收入。近年来，随着年轻消费者情绪消费需求的增强，供给端企业 IP 孵化及商业化运作能力提升，国内 IP 潮玩行业呈现蓬勃发展态势。同时在玩具出海市场，国内头部企业正处于产品、渠道完善下的发展红利期，进一步为企业中长期发展提供增量空间。在当前新消费板块情绪持续走高，以及行业内头部企业陆续登陆资本市场下，也将进一步提振板块市场关注度。我们继续推荐关注品牌认知度高、自有 IP 优势凸显及 IP 运营能力优异的泡泡玛特；拼搭角色类玩具龙头，IP 矩阵建设能力凸显的布鲁可；自身渠道和供应链优势较强，不断通过 IP 联名优化产品结构的名创优品等。评论： 乐自天成港股递表，中国排名前三的 IP 玩具企业乐自天成品牌名为 52TOPYS，主营 IP 玩具的研发、运营及销售，成立于 2015 年。目前 IP 方面拥有 35 个自有 IP 及 80 个授权 IP，销售渠道覆盖海内外市场，渠道端以经销为主，同时自营占比达到 31%。据灼识咨询数据（转引自乐自天成招股书），2024 年按 GMV 计算，乐自天成 GMV 为 9.3 亿元，排名中国本土 IP玩具企业第三。图1：乐自天成（52TOPYS）历史沿革资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入快速增长，IP 多元发展公司 2024 年实现收入 6.3 亿元，同比增长 30.65%，2022 年以来年复合增速 16.7%。2024 年净利润亏损 1.22亿元，经调整利润 0.32 亿元，较 2023 年的 0.19 亿元实现进一步向好。其中调整项主要系按公平值计量且其变动计入当期损益的金融负债公平值变动，为 2028-2021 年融资发行的优先股的公允价值变动。收入分 IP 看，公司 2024 年自有 IP 收入 1.54 亿元，同比增长 18.5%，占营收的比重为 24.5%。授权 IP2024年收入 4.06 亿元，同比增长 42.99%，占营收的比重为 64.5%。外部采购 2024 年收入 0.69 亿元，同比增长 10.43%，占营收的比重为 10.8%。图2：乐自天成营业收入及经调整净利润（亿元、%）图3：乐自天成营业收入分 IP 占比（%）资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理渠道自营+经销共同发展，海外市场增长收入分渠道看，公司以线下经销为主，截至 2024 年底，与超 400 名经销商合作，覆盖终端网点超 2 万个。2024 年经销渠道收入 4.21 亿元，同比增长 40.45%，占营收的比重为 66.8%。2024 年线上直营收入 1.39亿元，同比增长 7.93%，占营收的比重为 22.1%；线下直营收入 0.56 亿元，同比增长 39.62%，占营收的比重为 8.8%。收入分区域看，公司以中国市场为主（不含港澳台），2024 年收入 4.83 亿元，占营收的比重为 76.6%。海外市场收入增长快速，2024 年收入 1.47 亿元，同比增长 151.66%，占营收的比重为 23.4%，较 2023 年提升 11.3pct。图4：乐自天成营业收入分渠道占比（%）图5：乐自天成营业收入分区域占比（%）资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3股权结构及管理层：创始人及一致行动人合计持股 37.06%，管理层 IP 玩具行业经验丰富公司两大联合创始人分别为陈威和黄今，目前分别任公司执行董事、董事会主席、首席执行官兼总经理；执行董事兼总裁，分别直接持有公司 19.03%/9.69%股份。柏洁任公司执行董事兼副总裁，直接持有公司8.09%股份。三人与陈威的配偶曾丽辉构成单一最大股东集团，合计持有公司 37.06%股份。图6：乐自天成股权结构（全球发售前）资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理管理层履历背景看，陈威 IP 行业经验丰富，早年长期代理万代和麦克法兰等国际主流玩具品牌的经销权。2000 年 12 月至 2019 年 9 月期间，他曾担任北京创异无限商贸中心的总经理。黄今在中国游戏及玩具行业积逾数十年经验，曾联合开发了桌面游戏《三国杀》。2009 年 5 月至 2015 年 5 月期间，联合创办北京游卡商务咨询有限公司，于该期间担任总经理。执行董事兼副总裁柏洁拥有超过 20 年市场营销经验，曾担任北京讯能网络有限公司市场营销经理，北京空中信使信息技术有限公司的市场营销总监。表1：乐自天成主要管理层履历姓名职务履历持股比例陈威执行董事、董事会主席、首席执行官兼总经理早年长期代理万代和麦克法兰等国际主流玩具品牌的经销权。2000 年 12 月至2019 年 9 月期间，他曾担任北京创异无限商贸中心的总经理。19.15%黄今执行董事兼总裁曾联合开发了桌面游戏《三国杀》。2009 年 5 月至 2015 年 5 月期间，联合创办北京游卡商务咨询有限公司，担任总经理。9.81%柏洁执行董事兼副总裁拥有超过 20 年市场营销经验，曾担任北京讯能网络有限公司市场营销经理，北京空中信使信息技术有限公司的市场营销总监8.09%资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理 主要财务数据：毛利率稳定在 40%左右，销售费用率优化乐自天成 2022-2024 年毛利率分别为 28.9%/40.5%/39.9%，其中 2023 年毛利率实现大幅增长，主要受益于毛利率较高的直营渠道占比提升、低毛利的外部采购产品占比下降及授权 IP 的规模效益显示。分 IP 毛利率看，自有 IP 2022-2024 年毛利率分别为