显微镜下的中国经济(2023年第40期)：短期数据波动不是当前A股走势的主要矛盾

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 11 月 7 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 40 期） 过去一周，总量和高频数据都有所走弱，但这并不影响 A 股底部反弹。短期数据波动不是当前 A 股走势的主要矛盾，中长期问题如何解决才是关键。目前来看，地方政府化债措施落到实处缓解了市场担忧。  上周生产高频指标走弱，尤其是开工率指标大幅走弱，产量指标次之，产能利用率指标反而略有改善。生产可能主要受上周北方天气恶化有关，环保压力下，唐山高炉开工率再次跌破 80%。随着北方因气温因素停工以及供暖季的到来，预计重化工业产品的生产将进一步走弱，4 季度经济环比走势可能会季节性回落。  另一方面，9 月以来财政明显发力，南方地区项目施工进度放缓可能性小，这可能意味着投资相关产品价格可能将进一步回升。上周，水泥、螺纹钢、热卷等商品价格继续回升。  房地产销售同比数据继续改善。上周 30 城商品房成交面积为 290.2 万平方米，虽然环比小幅回落 7.05 万平方米，但同比降幅收窄至-1.8%。预计 30 城销售数据同比增速有望由负转正。尽管销售面积同比增速改善，但房价仍无起色。自一线城市销售政策调整以来，全国二手房挂牌价指数环比持续负增长，一线城市房价环比反弹也仅是昙花一现，9 月下旬至今也维持环比下跌的状态。  尽管近期总量和高频数据较 9 月有所走弱，但 A 股反而有所上涨，上证综指从短期底部已经反弹 100 点左右。这再次映证我们之前的判断，影响 A 股走势的主要因素不在于短期经济的波动，而是中长期问题有无明确的解决路线图。近期 A 股反弹与优化中央和地方政府债务结构政策落到实处有明确关系。  风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 短期数据波动不是当前 A 股走势的主要矛盾 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：唐山高炉开工率继续下降（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率下降（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率继续上升（%） ............................................................................