招金矿业(1818.HK)招金矿业要约收购铁拓矿业点评：内外并济，迈入成长新阶段

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨招金矿业（1818.HK） [Table_Title] 招金矿业要约收购铁拓矿业点评：内外并济，迈入成长新阶段 报告要点 [Table_Summary]10 月 30 日，公司发布公告称，旗下全资附属公司招金资本已提交要约方声明，拟按每股 0.58澳元的价格收购目标公司铁拓矿业尚未持有的剩余股份。目前，公司持有铁拓已发行股本的7.02%，对应收购最高代价约 6.29 亿澳元（29.3 亿元），对价将以自有现金的形式支付。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 叶如祯 SAC：S0490512070002 SAC：S0490517070008 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招金矿业（1818.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 招金矿业要约收购铁拓矿业点评：内外并济，迈入成长新阶段 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 10 月 30 日，公司发布公告称，旗下全资附属公司招金资本已提交要约方声明，拟按每股 0.58澳元的价格收购目标公司铁拓矿业尚未持有的剩余股份。目前，公司持有铁拓已发行股本的7.02%，对应收购最高代价约 6.29 亿澳元（约合 29.3 亿元），对价将以自有现金的形式支付。 事件评论 ⚫ 资产说明：核心资产为阿布贾金矿，目前已实现达产。铁拓矿业对阿布贾金矿的权益占比为 88%，其位于西非科特迪瓦，地理位置较优，有利于矿山勘探与开发。资源层面，经过不断探矿增储，阿布贾金矿黄金资源量从 18 年的 22 吨增长至目前约 119 吨，累计增幅达 447%。目前，阿布贾合计拥有黄金资源量 383 万盎司（119.1 吨），对应品位 1.0 克/吨；以及黄金储量 136 万盎司（42.3 吨），对应品位 1.15 克/吨。此外，阿布贾金矿由三大矿区组成，总土地面积 1114 平方公里，其中已勘探面积不足 10%，仍有较大增储空间。生产层面，阿布贾金矿开采方式为露天开采，矿石主要来自 AG 与 APG 两大矿床，其于 2023 年 1 月开始运营并首次产金、7 月份便已达产。而根据规划，阿布贾金矿服务年限为 10 年，服务期间矿石处理量为 537 万吨/年，入选品位为 1.04g/t，回收率为 94.26%，预计未来 9 年年平均产金量可达 17 万盎司（5.3 吨），2033 年主要处理低品位尾矿。业绩层面，基于金价假设及所披露的矿山服务期间总维持成本（982 美元/盎司），测算得未来 7 年阿布贾金矿的年均毛利将达约 15.8 亿元。 ⚫ 收购说明：溢价程度相对合理，充沛现金保障落地。基于比价视角，按对价/权益资源量测算，此次要约收购单吨价格为 30 元/克，基本位于今年以来金矿行业收购资源对价的平均值水平，考虑当前金价仍处历史高位，此次收购溢价程度相对合理。而从公司自身情况出发，本次收购对价处于可控范围。一方面，公司自身生产经营进展良好，2023 年 Q3 实现毛利 11.3 亿元，同/环比增长 42%/51%。另一方面，截至 2023 年 Q3，公司拥有货币资金 54 亿元，高于收购最高代价，且历年资产负债率稳定，预计可保障收购平稳落地。 ⚫ 投资建议：内外并济，公司逐步迈入成长新阶段。立足当下，公司经营改善格局明朗。一方面，此次要约收购为公司海外布局第一步，彰显公司推行“双 H”战略的决心，若能落地，将增厚资源储备、提升成长潜力，有利于公司长远发展；另一方面，公司正积极进行主力矿山夏甸金矿、大尹格庄金矿的采矿权扩能工作，成功后国内自产金水平或可再上台阶。展望未来，建议持续关注招金矿业的两大边际变化：1）携手紫金，双巨头的深度联合。紫金通过收购股份成公司第二大股东，未来将共同开发海域金矿，并在机制体制、投资开发、技术创新、人才共建、与产业发展五方面切入深度合作，相互间的比较优势融合将加速招金优化。2）海域投产，风物长宜放眼量。历经十年，亚洲最大单体金矿海域正式启建，预计 2025 年投产，设计采选规模为 12000 吨/日，达产后可贡献黄金年产量 15-20 吨。整体而言，公司中长期基本面向好，且内部管理迎优化，具备较高配置价值。考虑此次收购落地，预计 2023-2025 年归母净利润 6.0/14.3/22.5 亿元，对应 PE48/20/13X。 风险提示 1、收购进度不及预期；2、铁拓矿业生产情况不及预期 2、金价大幅波动；4、海域矿业建设进度不及预期 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 9.86 注：股价为 2023 年 11 月 2 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《量稳费优，仍处恢复期——招金矿业 2022 年报点评》2023-03-27 •《招金矿业：携手鲲鹏，共济沧海——祯金不怕火炼 14》2023-03-12 •《招金矿业：士别三日，当刮目相待》2022-03-25 2023-11-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 港股研究 | 公司点评 图 1：招金矿业已提交要约方声明，拟收购目标公司铁拓矿业尚未持有的剩余股份（%） 资料来源：公司公告，长江证券研究所（持股数据来源日期为 2023 年 10 月 27 日） 表 1：阿布贾金矿资源量情况 矿床 类型 探明 控制 推断 合计 矿石量 品位 金金属量 矿石量 品位 金金属量 矿石量 品位 金金属量 矿石量 品位 金金属量 AG 露天 12.3 1.2 14.8 29.0 1.3 37.7 15.6 1.5 23.4 56.9 1.3 75.3 APG 露天 / / / 9.5 0.8 7.6 30.8 0.7 21.6 40.3 0.7 28.9 SG 露天 / / / / / / 5.5 0.8 4.4 5.5 0.8 4.4 APG-ex 露天 / / / / / / 21.2 0.5 10.6 21.2 0.5 10.6 合计 / 12.3 1.2 14.8 38.5 1.2 45.3 73.1 0.8 60.0 123.9 1.0 119.1 资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：矿石量单位为百万吨，品位单位为 g/t，金金属量单位为吨） 表 2：阿布贾金矿储量情况 矿床 类型 证实 概略 证实+概略 矿石量 品位 金金属量 矿石量 品位 金金属量 矿石量 品位 金金属量 AG 露天 12.0 1.1 13.4 19.2 1.3 24.6 31.2 1.2 38.0 APG 露天 0.0 0.0 0.0 5.4 0.8 4.2 5.4 0.8 4.2 堆矿 露天 0.1 0.7 0.1 / / / 0.1 0.7 0.1 合计 / 12.1 1.1 13.5 24.6 1.2 28.7 36.7 1.2 42.3 资料来