固定收益专题报告：美国大选年将至，本轮美债期限利差倒挂难以持久

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【固定收益·证券研究报告】Tabl e_Title美国大选年将至，本轮美债期限利差倒挂难以持久 ——固定收益专题报告 Table_Summary研究结论2020 年美国将迎来第 59 届总统选举。美国总统选举每四年举行一次，可以连任一届。大选年，经济，就业等方面的表现，对总统能否连任往往产生一定影响。回顾大萧条以来的历届美国总统，其任期的长短与大选年前的政绩表现（尤其是就业情况）有着紧密的关系。总结来看，执政超过一届的总统，经济层面通常具有这样的特点，即：在其第一个执政期中，经济大多从滞胀或衰退的状态走向复苏或过热，失业率持续下降或者在大选年前已经进入下降的过程。罗斯福执政时期（1933 年 3 月-1945 年 4 月），通过采取宽财政、宽货币的政策组合，带动美国经济走出了“大萧条”。杜鲁门总统执政期间（1945年 4 月-1953 年 1 月），美国经历了二战后的第一次经济危机，杜鲁门政府通过一系列的政策带动美国经济复苏。艾森豪威尔执政期间（1953 年 1 月-1961 年 1 月），实行“补偿性的财政政策”和宽松的货币政策，对经济进行逆周期调控。肯尼迪执政时期（1961 年 1 月-1963 年 11 月）和约翰逊总统执政期间（1963 年 11 月-1969 年 1 月），美国经济经历了战后最长的经济扩张，失业率持续下降。 里根总统执政期间（1981 年 1 月-1989 年 1 月），为了应对美国 70 年代的“滞涨”，采取大幅减税、减少政府开支、增加市场的作用，推动经济发展。克林顿总统执政期间（1993 年 1 月-2001 年 1月），美国经济经历了信息革命带来的“黄金时代”，期间政府采取紧缩的财政和货币政策。小布什总统执政期间（2001 年 1 月-2009 年 1 月），采取了宽松的财政政策（减税和增加国防开支）和宽松的货币政策。奥巴马总统执政期间（2009 年 1 月-2017 年 1 月），为了应对金融危机和大衰退，采取了宽松的财政政策和货币政策。相反，在连任选举中失利的美国总统在经济方面，往往具有这样的特点：在他们的执政期中经济长期处于衰退或者滞胀，或者在大选年前经济和就业形势在持续下行。卡特总统执政期间（1977 年 1 月-1981 年 1 月），美国正值第二次石油危机，面临着经济停滞、石油和天然气短缺以及两位数的通货膨胀，为了治理滞胀，卡特政府实行了宽财政和紧货币的政策搭配，最终虽然有效控制了通胀，经济却陷入衰退，失业率大幅上升。老布什总统执政期间（1989 年 1 月-1993 年 1 月），在军事和外交上取得了空前胜利，但国内经济却表现一般。最终，在 1992 年大选中，老布什被克林顿击败。特朗普上台以来美国经济增速总体上行，但是 18 年四季度以来，美国经济景气度边际放缓。美联储 3 月议息会议确认货币政策转向鸽派。纵观美国历史，宽财政宽货币的时期，经济均表现较好。从美国目前的货币政策和财政政策组合来看，短端利率进一步上行概率很低，期限利差难以持续大幅度为负，如果美联储货币政策进一步放松，期限利差预计回升。风险提示 若美国后续财政和货币政策发力幅度不及预期，可能影响期限利差的走势。Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 04 月 10 日 Table_Author证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090003 Table_Contacter联系人 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美国大选年将至，本轮美债期限利差倒挂难以持久 2 目录 一、大选年前的经济和就业表现，是总统能否连任关键因素之一 ................... 3 二、美国货币政策和财政政策预计偏积极，本轮美债期限利差倒挂难以持久 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美国大选年将至，本轮美债期限利差倒挂难以持久 3 一、大选年前的经济和就业表现，是总统能否连任关键因素之一 2020 年美国将迎来第 59 届总统选举。美国总统选举每四年举行一次，可以连任一届。大选年，经济，就业等方面的表现，对总统能否连任往往产生一定影响。 回顾大萧条以来的历届美国总统，其任期的长短与大选年前的政绩表现（尤其是就业情况）有着紧密的关系。1933 年至今，美国共经历了 14 位总统，其中有 9位总统获得连任，有 3 位总统大选中失利而未能得以连任。其中，得以连任的总统有罗斯福、杜鲁门、尼克松、艾森豪威尔、约翰逊、里根、克林顿、小布什、奥巴马，在连任选举中失利的总统有福特、卡特、老布什。 总结来看，执政超过一届的总统，经济层面通常具有这样的特点，即：在其第一个执政期中，经济大多从滞胀或衰退的状态走向复苏或过热，失业率持续下降或者在大选年前已经进入下降的过程。比如，在约翰逊、克林顿的第一个执政期间，失业率持续下降；在尼克松、艾森豪威尔、里根、小布什、奥巴马的第一个执政期间，失业率先上升后下降。 图 1：1929 年至 1988 年美国经济周期与政治周期 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 2：1989 年至 2018 年美国经济周期与政治周期 -15-10-50510152025-15-10-505101520251929-011931-011933-011935-011937-011939-011941-011943-011945-011947-011949-011951-011953-011955-011957-011959-011961-011963-011965-011967-011969-011971-011973-01197