农产品行业研究专题系列之一：糖板块上涨行情开启了吗？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 农产品行业 2019-4-4 农产品研究专题系列之一：糖板块上涨行情开启了吗？ 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 思考：糖板块上涨行情开启了吗?近半年来，国际原糖价格出现触底反弹迹象。2018 年三季度末，原糖价格跌至低点 10.62 美分/磅，随后开始回升。截至 2019 年 3 月，区间最大涨幅达 32.4%。那么这是否意味着糖价上涨行情即将开启呢？我们尝试从以下几个方面来探讨这个问题：前期国际糖价快速上涨的核心驱动因素是什么？上涨行情是否具有可持续性？全球糖市供需基本面是否有实质性好转？后市又将如何演绎？复盘：前期国际糖价上涨的主导因素是什么？2018 年 9 月 27 日~10 月 25 日，国际原糖价格上涨 32.4%。我们判断，糖价短期内快速上涨基于：1）最大的产糖国及出口国巴西大幅减产释放了糖市基本面边际改善的信号。2）油价上涨或为前期糖价上行的催化剂。原油价格于 2018年 10 月初达到阶段性高点后，乙醇需求明显提升，制糖用蔗比下行，糖价开启上涨。2018/19 榨季临近尾声，截至 3 月 16 日，巴西中南部甘蔗入榨量同比下滑了 3.8%，制糖用蔗比仅 35.35%，低于上年同期的 46.73%。USDA 预计2018/19 榨季巴西糖产量下滑 21.3%至 3060 万吨，其产量或将位于印度之后。 全球糖价上涨是否仍具有可持续性？2018/19 榨季全球糖市基本面出现边际改善的迹象，但供需未出现实质性好转。印度延续增产态势，但最大主产国巴西大幅减产，USDA 预计 2018/19 榨季全球糖总产量下滑 4.47%至 1.86 亿吨。预计 2018/19 年糖市均价较上榨季仍有小幅上升。宏观层面来看，2018 年四季度以来巴西雷亚尔持续升值，原油价格持续上行，短期来看均利多国际糖价。但需注意存在压制糖价上涨的几方面因素，包括印度拟出台鼓励糖出口政策以及全球糖库存高企，均对糖价有所拖累，预计 2018/19 榨季糖价涨幅有限。估计 2018/19 榨季全球糖市供需盈余 822 万吨，库销比为 29.7%，较上榨季上涨 0.29%，板块上涨行情需待供需缺口信号出现。 后期国内糖价走势将如何演绎？2018/19 榨季中国政府计划收储 50 万吨白糖，同时上调进口税率，配额外关税税率高达 90%，一定程度上可抑制外糖流入。预计 2018/19 榨季内糖产量增长2.81%至 1060 万吨，供需缺口较上榨季收窄至 185 万吨，内糖库销比下滑至34%，处历史相对高位。这也是制约国内糖价上涨的重要因素。另外，目前配额内进口糖利润空间约 2000 元/吨，巨额利润驱动下，不排除走私量进一步增加的可能。农业部预计 2018/19 榨季国内糖价将在 5200~5700 元/吨左右波动。 [Table_Author]分析师 陈佳 （8621）61118733 chenjia2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080003 分析师 李秋燕 (8621)61118733 liqy2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518080001 联系人分析师 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -48%-36%-24%-12%0%12%24%36%2018/42018/72018/102019/1农产品上证综指深证成指资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《生猪养殖专题系列报告八：进口猪肉影响几何？》2019-3-31 《生猪养殖专题系列之七：从巴西非洲猪瘟防控经验看未来行业格局变迁》2019-3-26 《生猪养殖专题系列之六：如何看待非洲猪瘟疫苗的研发进展？》2019-3-25 风险提示： 1. 印度糖出口量不达预期； 2.主要产糖国极端气候频发致产量不达预期。97780 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 思考：糖板块上涨行情开启了吗? ................................................................................................. 4 复盘：前期国际糖价上涨的主导因素是什么？ ............................................................................. 4 主产国巴西大幅减产，糖市供需边际改善 ............................................................................................................... 4 油价上涨或为糖价上行最大的催化剂 ...................................................................................................................... 9 全球糖价上涨是否仍可持续？ .................................................................................................... 10 印度有望成为最大产糖国，出口量或影响糖价走势 .............................................................................................. 10 全球糖市上涨行情需待供需缺口催化 .................................................................................................................... 13 后期国内糖价走势如何演绎？ .................................................................................................... 15 2018/19 榨季国内糖供应增速放缓 ........................................................................................................................ 15 进口糖关税税率上调抑制进口糖增加 .................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：自 2018 年 9 月 27 日至 10 月 25 日，国际原糖