农产品行业生猪养殖专题系列报告八：进口猪肉影响几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 农产品行业 2019-3-30 生猪养殖专题系列报告八：进口猪肉影响几何？ 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 我们从回顾历史和分析现状两个角度对进口肉的影响进行了分析，得到结论为：进口肉只是对国内生猪供需平衡进行微调的手段之一，而不是影响猪价走势或者猪价高度的重要因素。非洲猪瘟导致的行业产能去化幅度创新高才是生猪养殖板块的核心矛盾，继续看好生猪养殖板块，重点推荐龙头牧原股份、温氏股份，其次积极布局正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、大北农等。 中国猪肉对外依存度极低历史以来中国进口猪肉数量占国内产销量的比例都极低，最高的 2016 年进口猪肉数量占国内猪肉产量的比例也仅 3.06%。造成中国猪肉对外依存度低的原因主要有三点：1、中国是全球最大的猪肉产销国，全球年猪肉贸易量（进口部分）800 多万吨，仅占中国年猪肉消费量的 15%左右，剔除主要依赖进口满足国内猪肉需求的国家必需的进口量外，实际上可出口到中国的猪肉数量预计不到国内产量的 7.5%；2、中国居民的猪肉消费以鲜肉为主，而进口猪肉基本都是冻肉，消费习惯决定了进口猪肉只能作为国内消费的微小补充；3、中国加大进口会带动全球猪肉价格上涨，从而进口盈利空间缩窄，形成进口量的隐形天花板。同国内庞大的猪肉产销量相比，进口猪肉量对国内供需格局的边际影响较小。 即便猪肉进口量增加最终供需缺口也将是历史最大考虑进口猪肉数量最大化，2019-2020 年中国生猪供给量仍将小于 2016 年。按行业最终产能去化 30%左右进行测算，得到 2019 年和 2020 年国内猪肉产量较 2016 年国内猪肉供给量（国内猪肉产量+进口猪肉量）分别低 658 万吨和1308 万吨，超过了中国年可进口的最大数量。这意味着，即便最大化增加猪肉进口，本轮周期猪价高点年份猪肉的总供给量大概率也将低于 2016 年。此外，越南非洲猪瘟严重，打私力度或加大，走私对猪价的边际影响预计会大大减弱。 悲观假设下 2020 年生猪均价也有望超过 19 元/公斤我们试图通过构建生猪供需缺口与猪价之间的关系，来对进口猪肉对国内生猪价格的影响进行说明。得到的结论为：1、即便是在 2020 年猪肉进口量达到 300万吨以及到 2020 年 2 月份能繁母猪存栏量同比上升 5%的悲观假设下，2020年生猪均价也有望达到 19 元/公斤以上；2、我们对进口猪肉数量对国内生猪价格的影响弹性进行测算，发现在其他条件不变的情况下，进口猪肉量每增加 10万吨，会导致猪价下跌 0.11 元/公斤左右。当前进口猪肉量可增加的空间预计不超过 100 万吨，因此进口猪肉对猪价压制的幅度最大预计不超过 1.1 元/公斤。 [Table_Author]分析师 陈佳 （8621）61118733 chenjia2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080003 分析师 姚雪梅 （8621）61118733 yaoxm@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518080004 联系人分析师 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300498 温氏股份 买入 002714 牧原股份 买入 002157 正邦科技 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -48%-36%-24%-12%0%12%24%36%2018/42018/72018/102019/1农产品沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《生猪养殖专题系列之七：从巴西非洲猪瘟防控经验看未来行业格局变迁》2019-3-26 《生猪养殖专题系列之六：如何看待非洲猪瘟疫苗的研发进展？》2019-3-25 《生猪养殖专题系列之五：如何看待生猪养殖股价值？》2019-3-17 风险提示： 1. 行业产能去化幅度低预期风险； 2.主要猪肉出口国产能大幅增加风险；34974 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 回顾历史：中国猪肉对外依存度极低 ............................................................................................ 4 中国猪肉进口政策——无配额限制，仅征收从价税 ................................................................................................ 4 历史以来中国年猪肉进口量占国内消费量比例不足 3.1% ....................................................................................... 6 2018 年加征关税后从美国进口猪肉量大幅下滑 ...................................................................................................... 9 分析当下：考虑进口量增加后续生猪供需缺口预计也将超过以往周期 ........................................ 11 母猪大量淘汰+养殖密度下降，最终产能下降幅度或超过 30% ............................................................................. 11 即便猪肉进口量增加最终供需缺口也将是历史最大 .............................................................................................. 14 悲观假设下 2020 年生猪均价也有望超过 19 元/公斤 ............................................................................................ 15 越南非洲猪瘟严重，打私力度或加大 .................................................................................................................... 18 投资建议 ..................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：猪肉进口流程图 .................................................