证券行业基本面梳理之八：风险资本指标优化落地，宽严有度，扶优限劣

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《证券业基本面梳理之七：融券业务，资本市场深化改革的重要一步》2023-09-18 《证券业基本面梳理之六：资本市场改革方向清晰，券商板块迎来拐点》2023-08-20 《证券业基本面梳理之五：收益凭证新规赋予券商资产负债表创设空间》2023-02-15 《证券业基本面梳理之四：全面注册制再下一城，持续利好券商发展》2023-02-02 《证券业基本面梳理之三：<证券经纪业务管理办法>发布，推动行业高质量发展》2023-01-15 《证券业基本面梳理之二： 模式之辩，兼论做市商制度的必要性》2022-01-14 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：11 月 3 日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下称《计算标准》）公开征求意见。 ⚫ 《计算标准》宽严有度，做市、公募 REITs、资管等低风险业务资本约束有所放松，收紧风险较高的创新业务资本约束。其中，放松体现在：（1）降低做市账户中持有的金融资产及衍生品市场风险资本准备至计算标准的 90%，鼓励券商发展做市业务。（2）降低特定风险准备中单一、集合资管计划投资标准化资产的计算标准，由 0.3%、0.5%下调至 0.1%。（3）将公募 REITs 纳入非权益类基金投资范畴，且担任公募 REITs 管理人的，产品存续规模无需计算特定风险资本准备。（4）流动性指标方面，降低计算流动性覆盖率和净稳定资金率时对于卖出场内期权的现金流出，从名义价值降至 Delta 金额的 15%，鼓励券商发展场内衍生品。对于场外衍生品则边际收紧，市场风险准备下股指期货、权益互换及卖出期权，计算标准由 20%提高至 30%。 ⚫ 《计算标准》扶优限劣，优质头部券商杠杆和 ROE 水平有望提升。《计算标准》调整了各类证券公司的风险资本准备计算系数和表内外资产总额计算系数，优质券商的风险资本占用有所降低。具体调整内容如下：（1）将连续三年A 类 AA 级以上（含）公司的风险资本准备计算系数由 0.5 调降至 0.4，将连续三年 A 类公司的风险资本准备计算系数由 0.7 调降至 0.6，保持 A、B、C、D 类公司的风险资本准备计算系数分别为 0.8、0.9、1、2。C 类为基准。（2）连续三年 A 类 AA 级以上（含）的“白名单”证券公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。（3）规定表内外资产总额计算系数，连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.7，连续三年 A 类为 0.9，其余为 1。2020 年 3 月，证监会对中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安 6 家证券公司实行并表监管，已将其母公司风险资本准备计算系数由 0.7 调降至 0.5，表内外资产总额计算系数由1 降至 0.7。我们认为，此次调降风险资本准备计算系数和表内外资产总额计算系数，将对风险覆盖率和资本杠杆率两项指标产生直接利好，有助于券商杠杆和 ROE 水平的进一步提升。我们以中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安 6 家公司作为样本券商，以 2022 年为基期进行敏感性测算，2022 年 6 家公司平均 ROE 为 8.1%，平均经营杠杆为 4.4 倍（以（总资产-代理买卖证券款）/净资产计算），假设经营杠杆分别提高到 5、6、7 倍，6 家公司平均 ROE 将分别提升 0.6、1.5、2.4pct 至 8.6%、9.5%和 10.5%。 ⚫ 投资建议：《计算标准》修订有助于优质头部券商提升杠杆和 ROE，推荐充分受益于风险资本指标优化、估值空间有望打开的【华泰证券】、【中信证券】。 ⚫ 风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失。 ＃title＃ 证券业基本面梳理之八： 风险资本指标优化落地，宽严有度、扶优限劣 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 表 1、证券公司风险资本指标监管标准 指标名称 限制线 警戒线 计算方式 风险覆盖率 100% 120% 净资本/各项风险资本准备之和*100% 资本杠杆率 8.0% 9.6% 核心净资本/表内外资产总额*100% 流动性覆盖率 100% 120% 优质流动性资产/未来 30 天现金净流出量* 100% 净稳定资金率 100% 120% 可用稳定资金/所需稳定资金*100% 资料来源：证监会，兴业证券经济与金融研究院整理，净资本=核心净资本+附属净资本；核心净资本在净资产基础上扣减优先股/次级债，扣减或有负债，加上母公司的担保承诺构成；附属净资本是次级债按照到期期间和相应比例计入净资本的规模。 表 2、《证券公司控制指标计算标准规定》（征求意见稿）对比图 科目 二级科目 修改前 修改后 修改内容 风险资本准备计算表 市场风险准备 权益类证券及其衍生品规模中上海 180指数、深圳 100 指数、沪深 300 指数，计算标准 10%。 权益类证券及其衍生品规模中上海 180 指数、深圳 100 指数、沪深 300 指数、中证 500 指数成份股，计算标准 10%。 新增中证 500指数 权益类证券及其衍生品规模中分级基金中的非优先级基金，计算标准50%。 - 删除 权益类证券及其衍生品规模中股指期货、权益互换及卖出期权，计算标准20%。 股指期货、权益互换及卖出期权，计算标准30%。 调高计算标准 - 非权益类证券及其衍生品规模中新增已经贴现的银行承兑汇票，其信用评级按照票据承兑行和贴现行对应的信用评级孰低确定。 新增银行承兑汇票 - 非权益类证券及其衍生品规模中非权益类基金包括货币基金、债券基金、商品 ETF、公募 REITs等。 新增公募REITs - 证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的 90%计算。 新增 私募基金、期货资管及基金专户等产品，应当区分集合和单一产品，分别对应填列。 私募基金、期货资管及基金专户等产品，应当区分一对多和一对一产品，分别对应填入集合及信托等产品、单一产品。证券公司的投资范围和投资标的，应当符合中国证监会的有关规定。对于单一产品，如能获取底层资产详细情况，按照穿透、审慎原则计算市场风险资本准备。 调整表述 特定风险准备 证券公司资产管理业务-单一资管计划-投资标准化资产，计算标准 0.3%。 证券公司资产管理业务-单一资管计划-投资标准化资产，计算标准 0.1%。 调低计算标准 证券公司资产