医药生物行业科创投资手册系列：赛诺医疗，国产心脏支架及球囊供应商

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月03日 医药生物 增持（维持） 代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 021-28972078 daiwen@htsc.com 高鹏 021-28972068 联系人 gaopeng@htsc.com 1《乐普医疗(300003,买入): 业绩增长稳健，符合预期》2019.03 2《医药生物: 特宝生物：重组蛋白与长效制剂先锋》2019.03 3《医药生物: 贝斯达：国产磁共振龙头》2019.03 资料来源：Wind 赛诺医疗：国产心脏支架及球囊供应商 科创投资手册系列深耕心脏支架及球囊领域 赛诺医疗深耕高端介入医疗器械领域，已上市产品主要包括心脏支架和球囊，其中心脏支架贡献主要收入和毛利。根据招股说明书，赛诺医疗满足科创板上市条件，本次拟发行不超过 9200 万股（若全额行使本次发行的超额配售选择权），占发行后总股本的比例不低于 10%，募集资金主要用于高端介入治疗器械扩能升级项目、研发中心建设项目及补充流动资金。当前，公司业绩增长稳健，2018 年实现收入 3.80 亿元，同比增长 18.1%，实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长 34.8%。 心脏支架：国产第四，增速与行业平均接近 公司心脏支架领域产品主要为生物降解药物涂层冠脉支架 BuMA，其于 2010年 12 月获批上市，采用独特的双涂层技术，药物载体可在体内 6 周降解吸收，为同类产品中时间最短。BuMA 在保证药物有效性的情况下，可降低药物及载体对血管内皮修复的抑制和不利影响，临床试验结果良好。公司支架产品 2018年实现收入 3.45 亿元，同比增长 12.8%，与行业平均增速相近。与主要竞争对手相比，公司当前支架业务收入体量较小（2018 年为 3.45 亿元 VS 乐普医疗的 14.13 亿元和微创医疗的约 12.83 亿元）且增速相对较慢（2018 年为12.8% VS 乐普医疗的 20.7%和微创医疗的 22.2%）。 球囊：技术领先，处于快速放量阶段 公司球囊产品主要包括冠状动脉球囊扩张导管和颅内球囊扩张导管两大类。其中冠状动脉球囊扩张导管 NC Thonic 和 Tytrak 分别于 2014 年 7 月和 2016 年 12 月获批上市。颅内球囊扩张导管 Neuro RX 于 2016 年 12 月获批上市，系首款获得国家药监局批准上市的采用快速交换技术的颅内介入球囊扩张导管。公司球囊产品 2018 年实现收入 3220 万元，同比增长182.43%，仍处于快速放量阶段。 重视研发，在研产品进展顺利 公司自成立以来，高度重视自主研发。2018 年，公司研发费用为 1.3 亿元，占收入的比例为 34.2%，显著高于同类可比公司。公司在研产品有序推进：1）公司预计新一代 BuMA Supreme 药物洗脱支架系统欧洲有望于 2019年上市，中国有望于 2019 年申请上市批准，美国有望于 2020 年申请上市批准，日本有望于 2021 年申请上市批准；2）公司预计镁合金全降解药物支架有望于 2020 年完成动物试验，并准备探索性人体临床研究；3）公司预计新一代颅内球囊扩张导管有望于 2020 年在中国批准上市；4）公司预计 NOVA 颅内动脉药物洗脱支架系统有望于 2020 年在中国申请上市批准。 风险提示：科创板未能成功上市风险，核心产品销售不达市场预期风险，高值耗材带量采购降价风险。 (33)(22)(11)11218/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)医药生物沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20166660/36139/20190403 17:27 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国产心脏支架及球囊供应商 .............................................................................................. 4 心脏支架：国产第四名，增速与行业平均接近 ................................................................. 6 全球市场增增长平稳，集中度较高 ............................................................................ 6 国内市场增长稳健，驱动因素较多 ............................................................................ 6 产品逐渐升级，国内外技术差距已较小 ..................................................................... 8 赛诺医疗：BuMA 临床效果良好，增长平稳 ........................................................... 10 球囊：技术行业领先，处于快速放量阶段 ....................................................................... 12 重视研发，在研产品有序推进 ......................................................................................... 13 行业竞争对手和估值 ....................................................................................................... 15 风险提示 .................................................................................................................. 16 附录：公司经营指标概览 ................................................................................................ 17 图表目录 图表 1： 2016-2018 年公司收入及增速 ........................................................................... 4 图表 2： 2016-2018 年公司归母净利润及增速 ................................................................ 4 图表 3： 2016-2018 年公司收入拆分 ...........