宏观动态点评：非农就业低于预期降低再加息概率

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 非农就业低于预期降低再加息概率 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 04 日│中国内地 动态点评 10 月美国非农数据点评 10 月美国新增非农 15.0 万，低于彭博一致预期的 18 万人， 9 月下修 3.9万人至 29.7 万人；小时工资环比持平于 0.2%，低于彭博一致预期的 0.3%；失业率回升 0.1pct 至 3.9%，高于彭博一致预期和前值（3.8%）；劳动参与率下行 0.1pct 至 62.7%，不及彭博一致预期（图表 1）。剔除罢工影响，本月新增非农 18 万人，但市场机构的预测中已经隐含了罢工的影响，即使考虑罢工也不改变非农不及预期的事实。10 月非农就业数据超预期回落与ADP 就业数据连续两个月低于预期所指示的一致（图表 2），也与近期 ISM制造业 PMI 以及服务业 PMI 超预期回落一致。数据公布后市场加息预期回落，美元和美债收益率下行，美股三大股指普遍上涨：截至北京时间晚上22:20，相对数据发布前，美元指数下跌 0.4%至 105.4，2 年期和 10 年期美债分别下降 9bp 和 8bp 至 4.89%和 4.55%，美股三大股指上涨0.6%-0.8%；市场隐含的美联储 12 月及以后加息 25bp 的概率从 31%降至18%，2024 年底政策利率预期下行 13bp 至 4.40%（图表 4）。 10 月非农新增就业全面放缓，商品和服务就业普遍回落。10 月服务业新增非农就业 11.0 万人，较 9 月下降 10.8 万人。其中，随着暑期消费高峰消退，休闲酒店业新增就业回落，10 月新增就业仅 1.9 万，远低于 9 月的 7.4 万人；除医疗保健业外的其他服务行业新增就业普遍不及 9 月，运输仓储、信息业、金融活动以及其他服务业就业甚至出现下降（图表 3）。10 月商品部门非农就业下降 1.1 万人，为 2021 年 5 月以来第二次出现就业下降，而 9月商品部门新增非农就业 2.8 万人。其中，制造业就业下降 3.5 万人，主要是来自耐用品相关行业的拖累；建筑业新增就业 2.3 万。商品和服务部门就业明显减速与近期美国需求快速回落一致，例如 10 月 ISM 制造业和服务业PMI 分别回落 2.3pct 和 1.6pct 至 46.7 和 51.8，显著不及预期（图表 5）。 10 月小时工资环比增速为 0.2%，低于预期（0.3%），商品部门和服务部门的工资增速均回落。10 月小时工资环比从 9 月的 0.3%回落至 0.2%，3 个月季比折年从 9 月的 4.0%大幅回落至 3.2%。其中，商品部门的小时工资环比回落 0.1pct 至 0.2%，而 3 个月季比折年增速从 4.8%回落至 2.8%；服务部门时薪环比回落 0.1pct 至 0.2%，3 个月季比折年增速从 3.8%回落至3.3%。工资增速显著放缓显示美国就业市场再平衡已经取得明显进展。虽然 8 月岗位空缺超预期回升至 961 万人，但高频指标 Indeed job posting 和Lightcast job posting 均指示岗位空缺的回升或不可持续（图表 7）；离职率指示工资增速未来将进一步回落（图表 8）。 往前看，10 月非农低于预期降低了联储 12 月及以后再加息的概率。如我们在《9 月非农显著超预期，持续性存疑》（2023/10/7）中所述，三季度美国经济韧性较强叠加非农数据本身波动性大导致 9 月非农超预期，但或不可持续，而 10 月非农就业相应走弱，显示四季度经济已经在降温。根据我们在《11 月 FOMC：联储或无须再加息》（2023/11/2）中提出的框架：联储加息与否主要取决于金融条件、增长动能、通胀预期以及劳工市场。除了劳工市场明显降温外，其他数据同样不支持联储继续加息：8 月以来美国金融条件（FCI)显著收紧，高盛 FCI 从 8 月 1 日至 11 月 2 日累计收紧 95bp，降低了加息的必要性；10 月美国 ISM 制造业和服务业 PMI 以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/17）；通胀预期也整体保持稳定。因此我们维持此前判断，12 月大概率不再加息。 风险提示：美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 10 月美国就业数据主要指标一览 图表2： 10 月非农明显回落，与 ADP 就业趋势一致 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表3： 10 月非农新增就业和薪资情况 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： 不及预期的非农数据降低了市场的加息预期 图表5： ISM 制造业和服务业 PMI 均回落 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 10月9月8月2023Q2平均 2023Q1平均10月变动就业增速非农就业增幅(万人)15.029.716.520.722.7-14.7家庭调查就业增幅(万人）-34.88.622.27.729.8-43.4工资小时工资年比(%)4.14.34.34.44.5-0.2小时工资环比(%)0.20.30.30.40.3-0.1小时月季比折年(%)3.24.04.54.63.7-0.7工作时长周工作小时数34.334.434.434.334.4-0.1失业率(%)3.93.83.83.63.50.1劳动参与率(%)62.762.862.862.662.6-0.1就业率(%)60.260.460.460.360.3-0.2U6失业率(%)7.27.07.16.86.70.2兼职就业占总就业比例(%)16.516.916.816.516.7-0.4长期失业占总失业比例(%)19.819.120.319.419.00.7千人百分点百分点202310 202309 Change 202310 202309 Change(pct)202310202309Change(pct)非农新增就业150297-147 私人部门99246-1474.1%4.3%-0.2 0.2%0.3%-0.1 商品-1128-395.0%5.3%-0.2 0.2%0.3%-0.1 采矿业1106.0%6.6%-0.5 -0.7%1.3%-2.0 建筑业2313105.0%5.1%