家用电器行业年度策略：出口预期积极，内销产品／渠道并行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 家用电器 出口预期积极，内销产品/渠道并行 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 27.75 买入 海尔智家 6690 HK 27.75 买入 石头科技 688169 CH 361.75 买入 兆驰股份 002429 CH 6.84 买入 新宝股份 002705 CH 21.25 买入 老板电器 002508 CH 30.90 买入 小熊电器 002959 CH 76.25 买入 飞科电器 603868 CH 87.12 增持 火星人 300894 CH 20.52 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 03 日│中国内地 年度策略 出口预期积极，内销产品/渠道并行 2023Q3 SW 家电板块营收同比+8.65%，在申万行业板块中表现居于中上游；归母净利同比+8.63%。在行业规模扩张相对承压的大背景下，我们对行业展望如下：1）关注出口链，推荐受益于海外需求改善，出口业务整体向好的石头科技、兆驰股份和新宝股份；2）聚焦消费分层，推荐率先布局高端化市场的大白电海尔智家（A/H）、传统厨电老板电器，不断丰富产品矩阵抢占市场份额的小家电企业小熊电器；3）跟踪家电新兴渠道，推荐抢先布局直播电商平台、享有渠道增量红利的飞科电器，在下沉渠道具有先发优势的火星人。 2023Q3：营收/利润齐修复，企业经营状况向好 根据国家统计局数据，2023 年 1-9 月家用电器和音像器材类零售额累计同比-0.60%，家电板块增速低于总消费行业。行业扩张承压期，企业纷纷修炼内功，稳健经营。23Q3 家电板块实现营收 3813.28 亿元，同比+8.65%；实现归母净利 292.99 亿元，同比+8.63%，稳健增长。此外，板块公司 2023Q3经营性现金流净额同比+21.45%，存货同比-4.10%，存货周转天数同比减少5.48 天，现金流状况良好，存货周转效率提高。 内销逐步回暖，前置家装渠道或成增长点 1）随着居民享乐型消费的恢复和消费者信心的回升，家电需求或将逐步回暖。企业纷纷加大营销投入，依托与电商平台的大促合作以及企业举办的自主品牌日实现零售端出货。同时，随着需求端政策的陆续释放落地，地产销售或将进一步企稳，后续竣工韧性或将彰显，促进地产后周期产业链的修复。2）家电家居深度融合，嵌入式、套系化、智能场景化家电受到关注。与以红星美凯龙为代表的前置装修渠道的合作或可实现家居、家电互相引流，加强一站式场景化体验，刺激消费者购买欲望，提高客单价。建议关注率先布局高端化市场、智能场景化联动大白电海尔智家；传统厨电企业老板电器。 出口预期较乐观，看好产业链标的 家电出口链有望拥抱海外需求改善，我们认为短期内出口市场同比表现或维持积极的增长态势，家电出口链估值修复的机会值得关注。北美市场家电相关库存调整已经较为充分，后续北美家电补库需求或延续回升；欧洲区制造业 PMI 触底回升，或有更多品类出口恢复；亚洲及拉美等新兴市场，拉美整体表现积极，对空调、电视拉动力强，亚洲清洁电器、热泵表现持续积极，看好出口产业链标的石头科技、兆驰股份和新宝股份。 产品及渠道：消费分层趋势显著，直播电商/下沉渠道仍有可为 1）消费分层趋势进一步显现：高净值人群的扩大和消费者享乐型消费的恢复或成家电高端市场发展的有力驱动因素，大众消费者回归理性消费，促使小家电产品性价比提升。以“需”买单使得美容仪、家用咖啡机等新兴小家电受到青睐。2）去年以来以抖音为代表的直播电商平台高速发展，商家竞争日益激烈，内容或从“内容化”转向“娱乐化”；下沉渠道历经三年发展已初步成型，但空白市场仍然广阔。推荐抢先布局直播电商平台、享有渠道增量红利的飞科电器，在下沉渠道具有先发优势的火星人。 风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 (8)(1)71522Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 家用电器 正文目录 2023 年回顾 .................................................................................................................................................................. 4 行业景气度分化明显，成本红利持续绽放 ............................................................................................................. 5 刚需品类增速高于行业整体，空调上半年放量 .............................................................................................. 5 7 月起主要原材料表现分化，但家电行业涨价仍在持续 ................................................................................ 6 营收/利润齐修复，经营状况向好 .......................................................................................................................... 7 利润持续修复，期间费用率略微上升 ............................................................................................................ 7 板块公司经营稳健，存货周转加快 .....................................................