证券行业专题研究：修复进行时，把握加配期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 修复进行时，把握加配期 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 28.88 买入 中国银河 601881 CH 12.92 增持 国联证券 601456 CH 14.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 03 日│中国内地 专题研究 核心观点 上市券商 Q1-3 营收、净利同比小幅提振，但内部分化明显，大型券商归母净利润同比-2%，增幅不及上市券商整体（+6%），主要系上年基数差异。分业务看，关注四大变化：1）低基数效应下投资收入仍延续增长；2）利息净收入普遍下滑，且利息支出端承压；3）经纪净收入随市下滑；4）投行净收入受股权融资阶段性收紧影响承压，资管净收入同比大多下滑。当前政策仍处于良性周期，10 月末成交额重回万亿，四季度或有望迎来业绩修复。看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇，个股推荐轻重并举的行业龙头中信证券；2）低估值央企券商中国银河；3）特色区域券商国联证券。 投资低位复苏，投行阶段性承压 投资延续增长态势，投行股权业务阶段性收紧，净收入承压。Q1-3 指数走势虽有短期波动但整体好于上年同期，预计衍生品等客户需求逐步修复，叠加上年低基数因素影响，大型券商投资收入同比+42%，增长延续。杠杆率政策优化+衍生品品种扩容可期，有望驱动衍生品业务规模再上台阶。IPO、再融资阶段性收紧，股权融资规模短期内承压，债券承销规模稳定增长。头部券商股权业务普遍承压，投行净收入大多下滑。但监管持续鼓励并购重组，推动全面注册制继续走深走实，中长期看，投行业务将继续向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。 资管内部分化，经纪/利息随市下滑 资管内部分化明显，财富管理随市下滑。资管净收入大多有所下滑，仅国君、建投、华泰实现同比增长，看好未来市场修复带来的管理费和业绩费增长。Q1-3 市场交投活跃度有所下降，日均股票成交额同比-6%，叠加行业佣金率延续下滑趋势，经纪净收入整体下滑。但 10 月底市场情绪有所修复，股票成交额重回万亿，未来交投活跃度从低位修复，经纪业务有望迎来持续修复。利息净收入大多下滑，支出端承压明显，预计部分受海外加息影响。前三季度日均两融规模同比下降，但期末较年初有所提升，未来伴随投资者风险偏好改善，有望持续修复并推动利息收入增长。 估值仍处低位，看好板块配置机遇 我们继续看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。本轮政策周期达到历史高度，且当前仍处于良性周期，改革红利有望延续，关注第三方导流、风控指标放宽、衍生品扩容等方面利好预期。同时，10 月底市场交投活跃度小幅回升，金融工作会议首提“金融强国”，市场低位修复趋势不改。且券商板块估值回落中低位，基金仓位年内新高，重仓增持明显。我们看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。建议根据以下三大维度挖掘特色优质券商，如：1）轻重并举的行业龙头中信证券；2）低估值央企券商中国银河；3）特色区域券商国联证券。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (8)081624Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 整体经营：市场波动仍存，利润表现分化 .................................................................................................................... 4 业务解析：投资弹性延续，投行/财富承压 ................................................................................................................... 7 投资：底部弹性延续，贡献主要增长 .................................................................................................................... 7 投行：短期有所承压，厚积而待薄发 .................................................................................................................... 7 资管：内部分化明显，看好修复机遇 .................................................................................................................... 9 经纪：交投活跃下滑，收入随市承压 .................................................................................................................. 10 利息：两融规模下降，利息支出走阔 .................................................................................................................. 10 成本：管理费率抬升，总成本率下降 .................................................................................................................. 11 未来展望：政策红利加持，