能源行业：新能源来袭，电煤路在何方？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 煤炭联合公用 2019-4-3 新能源来袭，电煤路在何方？ 跨小组报告┃行业深度报告要点 引言：新能源来袭，电煤路在何方？近年风电、核电等新能源迅速推进，改变了能源结构与电煤消耗，市场对煤炭需求替代心存疑问。未来电煤路在何方？本文试图从三个问题出发，对此进行探讨：1、地位：煤炭的主要能源地位是否动摇？2、总量：电煤消费还有增量吗？3、结构：沿海供需影响几何？地位：煤炭能源主体地位依旧，新能源带来边际改变煤炭能源主体地位难改，新能源边际影响电力煤耗。资源禀赋决定了我国以煤为主的能源结构长期维持，但随着国家政策向清洁能源倾斜，近年煤炭消费占比稍有下滑。电能替代推动电力耗煤占煤炭消费比重上行，火电为电煤需求预判核心。高基数决定火电仍为发电量最大增量，但新增装机与发电增速已弱于新能源。新能源的持续发力为发电结构带来边际改变，也对电力耗煤有所影响。 总量：新能源确有替代，但电煤需求仍无需悲观经济发展韧性依旧，用电需求表现不俗。海外经验显示类似经济发展阶段，用电增速仍有望维持 5%-10%。经济发展仍具韧性，虽二产预期增速放缓，但高速提升的三产与居民生活用电提供用电新动能。我们预计 2019-2020 年全社会用电量分别为 72,056、75,519 亿千瓦时，用电增速分别为 5.27%和 4.81%。新能源发电对火电确有替代，但电力工业耗煤仍有保障。受益政策倾斜，新能源装机规模持续扩张，清洁能源发电增势较好，对火电空间有所挤压，但仍无需过于悲观。我们预计 2019-2020 年火力发电量分别为 51,112 与 52,959 亿千瓦时，同比增长 3.82%、3.61%；对应煤耗分别为 22.05、22.68 亿吨，同比提升 3.15%、2.86%。总体来看火电增速稍有放缓，但电力工业用煤仍有支撑。结构：沿海省份下水煤依赖依旧，供需格局微调沿海省份对下水煤依赖加深，煤价受市场煤边际影响。供给侧改革下沿海省份煤炭去化比例更高，对下水煤的依赖程度明显加深。港口煤价边际变动更大程度由下水煤中占比较低的市场煤影响，据测算该部煤炭总量不到 1.09 亿吨。核电+特高压+“双控”，煤炭供需格局微调。核电因地缘优势与发电稳定性对所在地火电替代效应渐显，近 2000 万吨的煤炭直接替代或对供需形成扰动。特高压线路集中投产，助力“西电东送”，沿海省份外购电比例持续提升，缺煤压力有所缓解。沿海省份实施“双控”，推进电能替代，整体煤炭需求或有回调。[Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 执业证书编号：S0490512070002 联系人 吕聪 （8621）61118712 分析师 张韦华 （8621）61118722 执业证书编号：S0490517080003 联系人 袁佳楠 （8621）61118712 联系人 宋尚骞 （8621）61118722 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 科技迅速发展，发生能源革命； 2.国家加大对煤炭消费控制力度。40031 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 跨小组报告┃行业深度 目录 逻辑导图与核心测算 ..................................................................................................................... 4 地位：能源主体地位依旧，新能源带来边际改变 .......................................................................... 6 煤炭能源主体地位难改，消费预判首看火电 ........................................................................................................... 6 火电仍为发电主力，新能源带来边际改变 ............................................................................................................... 7 总量：新能源确有替代，但电煤需求仍无需悲观 .......................................................................... 8 经济发展韧性依旧，总用电需求仍有不俗表现 ....................................................................................................... 8 装机规模持续扩张，新能源发电迅速推进 ............................................................................................................. 12 火电增速稍有放缓，电力工业耗煤仍有保障 ......................................................................................................... 16 结构：沿海省份下水煤依赖依旧，供需格局微调 ........................................................................ 17 沿海省份对下水煤依赖加深，煤价受市场煤边际影响 ........................................................................................... 17 核电+特高压+“双控”，沿海省份煤炭供需格局微调 ............................................................................................... 19 核电对所在地火电替代效应渐显，或扰动市场煤供需 .................................................................................................... 21 外购电比例提升，特高压缓解沿海省份缺煤压力 ........................................................................................................... 23 沿海省份实施“双控”，煤炭或现区域性需求回落 ...................................