燃料电池车行业报告：燃料电池产业蓄势待发，前景可期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 燃料电池车行业报告2019 年04 月02 日 燃料电池产业蓄势待发，前景可期 上证指数 3091 行业规模 占比% 股票家数（只） 185 5.2 总市值（亿元） 19605 3.5 流通市值（亿元） 15392 3.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.5 7.7 -11.3 相对表现 -2.0 -4.9 -10.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《2 月同比-16.9%，劝君静候拐点—2019 年 2 月乘用车销量点评》2019-03-14 2、《汽车行业点评：大众汽车调整中国 合 资 公 司 股 比 的 可 能 性 分 》2019-03-13 3、《他山之石，可以攻玉—站在电动车 市 场 转 折 点 上 看 特 斯 拉 》2019-03-05 本篇报告分析了燃料电池车产业链，包括下游整车、中游燃料电池系统和上游氢技术，将国内与外国技术水平进行对比，总结了国内外政府对燃料电池技术的支持政策。并分析了影响燃料电池车成本的主要因素，对其商业化前景进行分析。 ❑燃料电池是一种清洁能源技术，在多领域有发展前景。燃料电池技术具备高效率、零排放等特点，是一种非常有前景的能源技术，受到各国政府和企业的重视。目前已经应用在汽车、叉车、分布式发电、便携式电源备用电源等领域。燃料电池汽车产业链上游主要包括制氢、储氢、运氢，中游燃料电池动力系统包括了燃料电池堆与辅助系统，下游是燃料电池车。 ❑国内燃料乘用车与海外差距大，燃料电池商用车或先推广。丰田、本田、现代等企业纷纷推出量产的燃料电池乘用车，整车性能在全球领先，并具备一定销量规模，目前通用与本田、宝马与丰田、现代与奥迪进行合作，共同开发燃料电池技术。国内燃料电池乘用车无论从性能还是销量规模上，都与外资企业有一定差距。近年来国内对燃料电池的投入增加，未来国内商用车市场有望率先推广燃料电池车。 ❑国内电堆关键材料技术与国外有差距，各国出台政策支持燃料电池发展。燃料电池系统由电堆和辅助系统组成，电堆的关键材料包括质子交换膜、催化剂、气体扩散层、双极板等，在电堆关键技术领域和储氢技术方面，我们与外资仍有一定差距，关键技术的国产化是未来的发展方向。近年来，各国政府均出台相关政策支持燃料电池的发展。 ❑产量规模和铂金属含量影响成本，未来商业化可期。影响燃料电池成本的两个主要因素分别是产量规模和铂金属含量。根据 DOE 的研究，燃料电池系统从年产 1000 套增加到年产 50 万套时，每千瓦的成本从 179 美元下降到 45 美元。随着规模提高和技术的发展，燃料电池成本有较大的下降空间，未来有望商业化。 ❑投资策略：各国政府积极推动燃料电池的发展，中国非常重视燃料电池产业的发展，并持续给予支持政策。目前中国企业在燃料电池产业上的技术水平与国外公司相比仍有一定差距，未来无论是燃料电池产业还是中国企业，都有较大的发展空间。从技术发展和规模生产两方面考虑，优先推荐产业内的龙头企业，燃料乘用车领域，推荐上汽集团（在燃料电池领域积淀多年），商用车领域，推荐宇通客车（在燃料电池领域发展多年，有产品推出）和潍柴动力（与巴拉德、博世强强联手），材料领域推荐道氏技术（与重塑科技、马东生先生共同出资设立道氏云杉氢能源，主要从事氢燃料膜电极（MEA）等材料的研制和销售）。 ❑风险提示：1）燃料电池技术发展不及预期；2）燃料电池产业发展规模不及预期；3）燃料电池成本下降速度不及预期。 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 杨献宇 yangxianyu@cmschina.com.cn S1090519030001 马良旭 maliangxu@cmschina.com.cn S1090519010005 -40-30-20-10010Apr/18Jul/18Nov/18Mar/19(%)汽车沪深30020156002/36139/20190403 09:59 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、燃料电池是一种非常有前景的能源技术 ................................................................. 5 二、 下游：国内乘用车与海外差距大，商用车或先推广 ........................................... 7 2.1 国际车企巨头纷纷布局燃料电池 ............................................................................. 7 2.1.1 丰田推出 Mirai，实现商业化量产 ........................................................................ 7 2.1.2 本田推出 Clarity，积极发展氢能技术 .................................................................. 8 2.1.3 现代：全球首款量产 FCV，明确 FCV 路线图 ................................................... 10 2.1.4 合作研发成为趋势 .............................................................................................. 10 2.2 国内企业加速发展燃料电池领域 ........................................................................... 11 2.2.1 早期高校与企业的研发项目与示范项目 ............................................................. 11 2.2.2 上汽集团领跑乘用车市场，推出 FCV80 轻客和荣威 950 轿车 ......................... 11 2.2.3 宇通客车持续发展燃料电池客车 ........................................................................ 12 2.2.4 潍柴动力与一流企业合作，强势进军燃料电池领域 .......................................... 12 三、 燃料电池技术与氢技术，中国仍有较大进步空间 ............................................ 13 3.1 中游：关键材料技术，中国与国外有一定差距 ..................................................... 13 3.2 上游：储氢技术与加氢站数量是我国薄弱环节 .