“观经论债”系列之物价篇：猪价上涨，对CPI影响测算

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 14 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “观经论债”系列之物价篇 2019-3-18 猪价上涨，对 CPI 影响测算 固定收益|点评报告报告要点 非洲猪瘟加速扩散下，行业产能去化程度或超过上一轮周期。当前，猪价已进入上涨通道，中性情景下，或带动 CPI 中枢抬升至 2.5%左右、高点接近 3%。 非洲猪瘟快速扩散，加速去产能；本轮猪周期产能去化程度，或超过上一轮猪周期，本质是利润驱动的生猪供给周期；非洲猪瘟的加速扩散，加快行业产能去化。猪价受需求变化的影响相对有限，主要由生猪供给决定，而后者主要由养殖利润驱动。去年 8 月以来，非洲猪瘟的快速扩散，一度引发恐慌性抛售，加速利润下滑；疫情担忧和防控需要，也拖累补栏进度，行业去产能明显加快。 本轮猪周期产能去化程度，或超过上一轮。非洲猪瘟影响下，能繁母猪存栏在去年 4 季度开始加快下行，今年 2 月同比下降 19.1%、降幅为历史最大。从全行业亏损情况来看，去年以来的自繁自养生猪累计亏损额，与上一轮周期类似时间区间基本相当；考虑非洲猪瘟影响，本轮周期产能去化程度或超过上一轮。 产能去化导致的猪肉供给缺口，短期可能较难弥补，猪价已进入持续上涨通道产能去化导致的供给缺口，短期可能较难弥补。我国猪肉主要以自产自销为主，猪肉进口占比低、较难对冲国内供给收缩规模。为缓解猪价周期性波动，我国利用猪肉储备吞吐进行市场调控，但规模有限。此外，国内生猪以小规模养殖户为主，尚未形成集中定价机制，对猪肉实施行政限价调控的效果也可能有限。 产能去化加快下，猪价已进入持续上涨通道。生猪出栏加快回落下，猪价在 2月初阶段性触底后，已进入上涨通道。能繁母猪存栏同比领先生猪出栏同比 1年左右，生猪出栏同比在今年余下时间或继续下降，猪价同比或持续上行，年内猪价高点或超过 2015 年。非洲猪瘟疫情演化，也可能对猪价产生持续影响。 猪价或是今年 CPI 重要风险点，猪价上涨带动 CPI 中枢抬升、年中压力或较大猪价上涨，可通过 CPI 猪肉对 CPI 产生影响；也可能带动其他禽肉价格上涨，加大 CPI 上涨压力。猪价占 CPI 统计的权重在 2-3%之间，但猪价波动较大、周期性强，对 CPI 同比的拉动贡献率高时接近 40%。同时，猪价上涨，或导致部分需求转向鸡等其他禽肉，推动相关产品价格上涨，间接加大 CPI 上涨压力。 综合考虑猪价等因素，2019 年 CPI 或呈“倒 V”型走势、中枢抬升，高点或接近 3%。综合上述分析，预计猪价上涨节奏或快于上一轮周期、幅度也可能有所扩大，进而推升 CPI 中枢。中性情景下，CPI 或从 3 月开始持续抬升、年中达到年内高点，预计 2019 年 CPI 中枢或抬升至 2.5%左右、高点或在 2.9%左右。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 联系人 杨飞 （8621）61118697 yangfei3@cjsc.com.cn 联系人 代小笛 （8621）61118697 daixd@cjsc.com.cn 联系人[Table_Doc]相关研究 《“向风险要收益”的债市理解》2019-2-13 《转债迎来配置时机》2019-1-7 《债牛下半场盛宴，还是尾部狂欢 ——从中美利差谈起》2018-11-29 风险提示： 1. 非洲猪瘟疫情进一步升级，猪肉消费大幅收缩； 2.全球政治经济黑天鹅，导致原油价格大幅波动。80866 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 14 [Table_PageHead] 固定收益丨点评报告 目录 非洲猪瘟扩散，加速行业产能去化 ............................................................................................... 4 非洲猪瘟快速扩散，加速行业去产能 ...................................................................................................................... 4 本轮周期产能去化程度，或超上一轮 ...................................................................................................................... 5 去产能推动下，猪价进入上涨周期 ............................................................................................... 7 产能去化的供给缺口，短期较难弥补 ...................................................................................................................... 7 猪价进入上涨周期，同比或持续上行 ...................................................................................................................... 8 猪价上涨或带动 CPI 中枢明显抬升 ............................................................................................. 10 猪价及其外溢效应，或推动 CPI 上涨 ................................................................................................................... 10 今年 CPI 中枢抬升，年中压力或较大 ................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：生猪养殖进入持续深度亏损后，新一轮猪价上涨周期开启 ................................................................................. 4 图 2：猪周期是以利润驱动为核心的利润-供给-价格循环 ............................................................................................. 4 图 3：去年 10 月以来，非洲猪瘟加速蔓延 ..