非银金融行业：科创板进入实质运营阶段，券商政策红利逐步兑现

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 科创板进入实质运营阶段，券商政策红利逐步兑现证券业观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。 流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI 与富时罗素陆续提升 A 股纳入比重，将带动全年市场行情和交易情绪同比大幅回暖。本周美联储宣布将2019 年加息预期由 2 次降至 0 次，且 2019 年 9 月结束缩表，这意味着外部环境对我国货币政策的约束进一步放松，结合近期CPI 和 PPI 增速下行，国内定向降息或可期待。 资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。本周科创板如期进入实质性运营阶段，发行上市审核系统正式上线，三期培训班将先后举办，首批 9 家科创板受理企业名单也正式出炉。我们认为，科创板将引导券商培育“以客户为中心”的综合金融服务能力，包括但不限于压实主体责任、引导投行部门专业化分工、培育机构综合服务能力和引导价值投资理念的形成。我们预计 2019 年科创板公司 IPO 融资规模约为764.75 亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计 39.29 亿元，相当于证券业 2018 年营收的 1.48%。 短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，当前龙头券商估值为 1.3-1.9倍 PB，不及 2015 年牛市高点的水平（4.2-4.7 倍 PB）的一半，上行有空间，建议关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。 非银金融 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2019 年 03 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%2018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/222019/3/22非银金融上证指数20006183/36139/20190325 11:06 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 本周保险板块跑输沪深 300 指数和非银板块，2018 年业绩超预期成为近期保险股估值抬升催化因素，2019年上市险企负债端、投资端均改善，低基数下价值增长将提速，有望迎来估值修复，保险股全年具有绝对配置收益。 上市险企负债端保费收入增速继续分化，2 月平安、新华、人保改善明显，国寿单月增速下滑，太保基本持平，价值导向公司新单保费降幅收窄，预计 1-2 月个险新单期缴保费增速国寿>人保>新华>平安>太保，随着各险企全面转型保障型产品销售，NBV 增速将持续好转，我们预计一季度平安 NBV 同比增长约为 5%，此外保险营销员个税新规使税率最低降至 3%，减轻了代理人税负，有利于增加代理人收入，稳定代理人队伍。财产险受汽车销量下滑以及春节因素影响，保费出现回落，而据测算上市险企全年车险保费增速仍然小个位数增长，保费增速仍需靠非车险业务拉动。随着监管对保险公司套取手续费等违规行为处罚力度加重、对保险中介机构人员清虚工作的展开，预计车险手续费率过高问题有望得到缓解，利润低基数下利润将迎来向上拐点。投资端10 期国债收益率仍有下行风险，但随着保障类产品占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，此外权益市场情绪回暖也将推动投资收益水平改善。 基于以上，我们继续看好保险估值修复。当前保险股估值 P/EV 为 0.75-1.1 倍，财险股目前 P/B 为 0.97 倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为 1-1.5 倍 P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。 推荐股票池 证券：东方证券、中信证券 保险：新华保险、中国太保 20006183/36139/20190325 11:06 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................... 9 20006183/36139/20190325 11:06 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3833.80，较上周+2.37%，上证综指报 3104.75，较上周末+2.73%，中证综合债（净价）指数报 98.74，较上周末+0.02%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+2.65%，券商+3.11%，保险+1.45%，多元金融+6.37%，非银板块跑赢沪深 300 指数，跑输上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为绿庭投资（+22.14%）、九鼎投资（+21.14%）、鲁信创投（+20.47%）；跌幅排名前三的个股为中国建投（-8.96%）、新力金融（-2.81%）和吉艾科技（-2.55%）。 图表1： 本周非银金融板块跑赢沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 3 月 22 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.7811%，较上周五-14.14BP；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.6581%，较上周五-10.57BP。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 8152.10 亿元，环比-13.20%，日均换手率 1.70%，环比-26.60bp。 3. 信用业务：（1）融资融券：截至