新能源汽车行业：补贴因事而化，创新与时俱进

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]新能源汽车 补贴因事而化，创新与时俱进 [Table_Summary]2019 年新版补贴政策靴子落地3 月 26 日财政部、工信部、科技部、发改委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，标志着 2019 年新能源汽车补贴政策正式落地，2019 年 3 月 26 日至 6 月 25 日为过渡期，过渡期期间 2019年技术指标未达标给予 2018 年 0.1 倍补贴，达标给予 0.6 倍补贴。 强化质量管理，鼓励使用周转2019 年依然延续产品“扶优扶强”引导方向，特别强调在“技术上先进”的同时“质量上可靠、安全上有保障”，鼓励企业注重安全性、一致性，质量监管力度从暂停目录及补贴进一步升级为暂定或取消。在加强新能源车推广应用方面，政策扶持从购置环节转向使用环节，一方面取消地方补贴转向支持基础设施建设及运营，另一方面对于运营车辆 2 万公里门槛新增2 年期限内达标的期限门槛，要求满足一定使用强度。 乘用车：技术进步成绩斐然，产品竞争进入新阶段2019 年乘用车补贴整体依然延续高续航里程、高能量密度、低能耗水平的鼓励方向。续航里程分档补贴区间由 5 档变为 2 档，250-400km 单车补贴 1.8 万元，400km 以上 2.5 万元，退坡幅度 47-60%不等，政策激励下A 级车将升级至 400km 以上，同时 A00 级车也升级至 300km 以上；电池系统能量密度下限从 105Wh/kg 提升至 125Wh/kg，最高一档 160Wh/kg 未进一步提高，补贴政策已助力国产电池突破 180Wh/kg 已赶超日韩，未来电池行业更加侧重于安全性、一致性方面的产品竞争。 客车：凸出引导能耗水平改善2019 年客车补贴综合退坡幅度 50-60%，对于非快充类纯电动客车考核指标从能量密度转变为能耗水平，反映补贴稳健平衡技术和安全要求。 货车：补贴规则细化，技术考核微调2019 年政策下，纯电动货车对 N1、N2、N3 类货车区分施行补贴标准，分别退坡 80%/45%/45%，相关技术指标门槛仅作微调。 投资建议：技术创新推动市占率提升2017 年以来新能源汽车产品续航里程、能量密度均实现明显进步，2019 年新版补贴政策综合平衡产业发展过程中的技术升级和安全性，为新能源汽车健康有序发展保驾护航，同时在双积分制有效执行下，全年销量有望实现 160 万辆以上产销规模，建议关注在新版政策下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链相关企业，如比亚迪、国轩高科、宁德时代、当升科技、星源材质、璞泰来等。 风险提示新能源车销量不及预期；产业链价格下跌超预期；技术升级低于预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-27 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤,纪成炜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 广发电新“科创”系列报告:容百科技：引领高镍趋势，进军全球市场 2019-03-26 新能源汽车行业:2 月新能源车产销量环比下降 2019-03-12 璞泰来（603659.SH）:厚积薄发，孕育新机 2019-03-12 [Table_Contacts] -36%-28%-20%-12%-5%3%03/1805/1807/1809/1811/1801/1903/19电气设备沪深30020051776/36139/20190327 15:26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 评级 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/27 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 300750.SZ 宁德时代 CNY 增持 85.30 - 1.70 2.10 50.18 40.62 28.86 22.00 13.20 14.10 603659.SH 璞泰来 CNY 买入 53.92 63.35 1.37 1.81 39.36 29.79 28.28 23.45 20.40 21.30 300073.SZ 当升科技 CNY 买入 29.27 - 0.63 0.93 46.46 31.47 28.40 20.89 8.30 10.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 20051776/36139/20190327 15:26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 目录索引 2019 年新能源汽车补贴政策落地 ....................................................................................... 5 政策新标准，产业新阶段 .................................................................................................... 6 乘用车：技术进步成绩斐然，产品竞争进入新阶段 ................................................... 6 客车：凸出引导能耗水平改善 .................................................................................. 10 货车：补贴规则细化，技术考核微调 ....................................................................... 11 投资建议：技术创新推动市占率提升 ............................................................................... 12 风险提示