业绩稳健增长，整家战略提升客单价

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：18.19 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)912.37流通股本(百万股)638.79市价(元)18.19市值(百万元)16596.01流通市值(百万元)11619.67[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）10,40711,22311,98513,75715,627增长率 yoy%25%8%7%15%14%净利润（百万元）1231,0641,3411,5651,829增长率 yoy%-90%768%26%17%17%每股收益（元）0.131.171.471.722.00每股现金流量1.561.491.862.502.98净资产收益率2%18%18%18%18%P/E1351612119P/B33222备注：股价取自 2023 年 11 月 1 日收盘投资要点事件：公司披露 2023 三季报，营收利润同比双增长。2023 年前三季度，公司实现营收 82 亿元，同比+3.36%；实现归母净利润 9.52 亿元，同比+18.54%；实现扣非净利润 9.06 亿元，同比+20.62%。单季度看，Q3 公司实现营收 34.57 亿元，同比+9.64%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比+15.63%；实现扣非净利润 4.38 亿元，同比+14.35%。品牌端，整家战略优化下客单值持续提升，多元化品牌矩阵带动业绩增长。1）索菲亚品牌：客单价增长为核心驱动力。23 年前三季度营收 74 亿元，同比+9%；Q3 单季度收入 31 亿元，同比+16%；前三季度工厂端客单价 1.94 万元，同比+6.7%。截至 23Q3 末，经销商数量 1636 个（23H1 末 1673 个），专卖店 2773 家（23H1 末2768 家）。2）米兰纳品牌：高性价比品牌持续发力。23 年前三季度营收延续上半年高增态势，同比+63%至 3.2 亿元；Q3 单季度收入 1.5 亿元，同比+69%；前三季度工厂端平均客单价 1.43 万元，同比+13.7%。截至 23Q3 末，经销商数量 497 个（23H1 末 487个）；专卖店 487 家（23H1 末 463 家）。3）司米品牌：整家策略对客单价提升效果持续呈现。截至 23Q3 末，经销商 219 个，专卖店 252 家，其中整家门店 144 家，衣柜上样门店数量达 191 家。23 年前三季度在司米已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达4.05 万元，同比+10.8%。4）华鹤品牌：强化终端赋能，新渠道建设开拓新流量。截至 23Q3 末，经销商 279个（23H1 末 321 个），专卖店 282 家（23H1 末 323 家）。渠道端，整装渠道收入增长超预期。公司整装渠道 23 年前三季度营收同比+86%，其中公司直营整装事业部已合作装企数量 202 个，覆盖全国 173 个城市及区域。公司渠道端构建多重流量入口，包括抖音、快手、小红书等平台渠道搭建，扩大业务覆盖范围，为业绩持续增长奠定基础。盈利能力显著提升，现金流表现亮眼。1）盈利能力方面，23Q3 公司实现销售毛利率36.76%（+2.59pct.），销售净利率 13.76%（+1.23pct.）。2）期间费用方面，23Q3期间费用率 19.0%（+0.9pct），其中销售费用率 9.4%（+0.9pct），管理费用率 6.1%（+0.3pct），研发费用率 3.2%（+0.1pct），财务费用率 0.3%（-0.4pct）。3）现金流方面，公司 23 年前三季度经营现金流 21.25 亿元，同比+145%，销售现金流/营业收入比值为 120.59%，现金流表现亮眼。投资建议：公司整家战略优化有效带动客单价提升，多元化品牌矩阵驱动业绩增长，渠道端多重流量入口为未来持续增长带来充足动力。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 13.41、15.65、18.29 亿元，对应 PE 估值为 12、11、9 倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，家居行业竞争加剧风险。业绩稳健增长，整家战略提升客单价索菲亚（002572）/轻工证券研究报告/公司点评2023 年 11 月 1 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：公司三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2,1143,6445,2207,342营业收入11,22311,98513,75715,627应收票据52531607420营业成本7,5208,0039,16110,390应收账款1,3061,2721,4921,697税金及附加9095109123预付账款507691102销售费用1,1161,1391,3001,453存货636711855970管理费用7588159351,031合同资产42294149研发费用358312358391其他流动资产497535577594财务费用69495360流动资产合计4,6556,7688,84111,126信用减值损失-36000其他长期投资29262627资产减值损失-95165长期股权投资85627072公允价值变动收益36996固定资产3,6193,2422,9042,601投资收益30525759在建工程524528532536其他收益46394239无形资产1,6941,9512,3102,403营业利润1,2871,6791,9552,288其他非流动资产1,4521,4581,5161,534营业外收入10141非流动资产合计7,4027,2667,3587,173营业外支出6433资产合计12,05714,03416,19918,299利润总额1,2911,6761,9562,286短期借款8721,0511,0751,000所得税216285333389应付票据65173220220净利润1,0751,3911,6231,897应付账款1,5111,5381,8322,044少数股东损益11505868预收款项02126186归属母公司净利润1,0641,3411,5651,829合同负债7027551,0841,168NOPLAT1,1331,4321,6681,947其他应付款414297325345EPS（按最新股本摊薄）1.171.471.722.00一年内到期的非流动负债189189189189其他流动负债8288699331,019主要财务比率流动负债合计4,58