三季报点评：轮胎销量环比增加，公司盈利能力提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 轮胎销量环比增加，公司盈利能力提升 ——通用股份（601500）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/01 表现 1M 3M 12M 通用股份 3.2% -10.8% 9.4% 沪深 300 -3.2% -10.7% -1.7% 市场数据 2023/11/01 当前价格（元） 3.87 52 周价格区间（元） 3.57-4.77 总市值（百万） 6,102.45 流通市值（百万） 6,069.09 总股本（万股） 157,686.07 流通股本（万股） 156,824.00 日均成交额（百万） 162.48 近一月换手（%） 2.23 相关报告 《通用股份（601500）2023 年中报点评：二季度净利润环比提升，拟建设泰国二期项目（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-09-01 《通用股份（601500）点评报告：柬埔寨工厂首胎下线，全球化布局更进一步（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-03-22 《通用股份（601500）事件点评： 拟定增不超过10.28 亿元，助力柬埔寨工厂建设 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-05-26 事件: 2023 年 10 月 28 日，通用股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 36.80 亿元，同比+12.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增加 1.36 亿元；实现扣非归母净利润 1.39 亿元，同比增加 1.28 亿元。经营活动现金流净额为 6.94 亿元，同比增加 7.29 亿元；销售毛利率为13.92%，同比增加 3.47pct；销售净利率为 4.31%，同比增加 3.66pct。 2023Q3，公司实现营业收入 14.39 亿元，同比+25.04%，环比+20.72%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 0.96 亿元，环比+114.19%；实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比增加 0.93 亿元，环比增加 0.50 亿元。经营活动现金流净额为 2.95 亿元，同比增加 3.27 亿元，环比-30.62%；销售毛利率为 15.93%，同比增加 5.22pct，环比增加 1.44pct；销售净利率为 7.00%，同比增加 6.63pct，环比增加 3.07pct。 投资要点: ◼ 轮胎销量环比增加，综合毛利率提升 2023 年前三季度，公司实现营业收入 36.80 亿元，同比+12.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增加 1.36 亿元。主要系轮胎销量同比增加，产品结构和市场优化，综合毛利率提升所致。 2023Q3 公司实现净利润 1.01 亿元，环比增加 5385 万元，其中主要是因为毛利润变动，Q3 实现毛利润 2.29 亿元，环比增加 5650 万元。毛利润的增加主要得益于销量提升，固定成本摊销减少，毛利率提升。2023Q3 公司实现轮胎销量 355.93 万条，环比+23.95%。销售费用为 3796 万元，环比增加 76 万元；管理费用为 3650 万元，环比减少 1593 万元；研发费用为 1886 万元，环比增加 92 万元；财务费用为 48 万元，环比减少 386 万元。资产减值损失为-3974 万元，环比降低 2881 万元。 -0.05530.01390.08310.15240.22160.2909通用股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：主要产品季度经营数据 资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所 ◼ 国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期 海外市场需求维持较高水平，2023 年 1-9 月，中国出口的半钢胎为23083 万条，同比+21.37%；出口全钢胎为 9286 万条，同比+10.19%。 2022 年 9 月 6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023 年 7 月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024 年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。 图 2：中国全钢胎出口量（万条） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：中国半钢胎出口量（万条） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 ◼ 泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利，拟建泰国二期 截至 2023 年 6 月，泰国工厂已具备年产 130 万条全钢胎和 600 万条半钢胎的产能规模；柬埔寨生产基地于 5 月 22 日正式开业，已达成与美国，巴西等多家头部客户的战略合作。柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，将继续加速产能释放、预计 2024 年下半年实现全面达产，届时将具备90 万条全钢及 500 万条半钢。同时公司拟投建泰国二期，项目包括年产50 万条全钢子午胎和 600 万条半钢子午胎产能。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度业绩表现，调高 2023-2025 年业绩，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为 2.77、4.85 和 6.07 亿元，对应的PE 分别为 22、13、10 倍，看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4120 4987 6123 7225 增长率(%) -3 21 23 18 归母净利润（百万元） 17 277 485 607 增长率(%) 46 1535 75 25 摊薄每股收益（元） 0.01 0.18 0.31 0.39 ROE(%) 0 6 9 10 P/E 370.00 22.01 12.59 10.05 P/B 1.11 1.25 1.14 1.02 P/S 1.16 1.22 1.00 0.84 EV/EBITDA 16.31 14.70 10.10 9.24 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 [Table_Forcast] 附表：通用股份盈利预测表 证券代码： 601500