业绩符合预期，期待Q4旺季

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：46.80 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 644 流通股本(百万股) 644 市价(元) 46.80 市值(亿元) 301 流通市值(亿元) 301 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 东阿阿胶-2023H1：阿胶系列淡季不淡，渠道库存周转良好-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) 东阿阿胶-公司深度研究 ： 拐点已现，阿胶龙头涅槃重生-买入--（中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3848.99 4041.82 4846.20 5605.26 6509.80 增长率 yoy% 12.89% 5.01% 19.90% 15.66% 16.14% 净利润（百万元） 440.44 780.00 1131.03 1339.90 1663.81 增长率 yoy% 917.43% 77.10% 45.00% 18.47% 24.17% 每股收益（元） 0.67 1.19 1.73 2.05 2.54 每股现金流量 4.28 3.28 0.22 1.60 2.38 净资产收益率 4.42% 7.55% 10.25% 11.90% 14.34% P/E 69.49 39.24 27.06 22.84 18.40 P/B 3.07 2.96 2.77 2.72 2.64 备注：数据截止 2023/11/2 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 34.28 亿元，同比增长 12.53%；实现归母净利润 7.84 亿元，同比增长 52.79%；实现扣非净利润 7.00 亿元，同比增长 54.86%。 ◼ 高基数影响 Q3 表观增速，看好 Q4 旺季阿胶系列销售提速。单三季度公司实现营收 12.61 亿元，同比+3.32%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比+23.42%；实现扣非净利润 2.10 亿元，同比+13.51%。由于公司继续夯实核心基石业务，东阿阿胶块市场份额稳步回升；复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长，我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。 ◼ 盈利能力持续提升，合同负债环比大幅增长。前三季度公司实现毛利率 70.94%，较 2022 年同期大幅提升 3.37pp，我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。前三季度销售/管理/财务费用率分别为 38.48%/8.62%/-2.05%，分别同比+0.90pp/-1.75pp/-0.55pp，在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。毛利率抬升叠加费用率下降，上半年公司净利率同比提升 6.09pp 至 22.90%。截止 Q3 公司存货余额为 11.08 亿元，占总资产比重为 8.4%，保持较低水平。应收账款及票据合计为 5.24 亿元，占营收比重为 15.29%，处于较为合理的水平。截止 Q3 公司合同负债为 7.87 亿元，较 2023H1 的 5.10 亿元环比增长显著。 ◼ 看好核心产品销售回升，23 年聚焦增长+效率。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。 ◼ 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 48.46、56.05、65.10 亿元，同比增长 19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润 11.31、13.40、16.64 亿元，同比增长 45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩符合预期，期待 Q4 旺季 东阿阿胶（000423.SZ）/中药 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 2 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-04东阿阿胶沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：东阿阿胶财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9784103241083711458营业收入4042484656056510 现金5370522053175738营业成本1281153717461983 应收账款384271528489营业税金及附加688295110 其他应收款42354147营业费用1318159917381953 预付账款10121416管理费用387475549625 存货1239169020562258财务费用-67 -78 -77 -81 其他流动资产2739309528812910资产减值损失-78 -204 -141 -173 非流动资产2848278425982389公允价值变动收益-5 -2 -3 -3 长期投资114114114114投资净收益35305060 固定资产1963198918681746营业利润915132515701948 无形资产332281216146营业外收入6666 其他非流动资产439400400384营业外支出9999资产总计12631131081343513848利润总额912132215671945流动负债2101187719692049所得税133193228283 短期借款0000净利润779113013391662 应付账款238250307347少数股东损益-1 -1 -