2023年三季度点评报告：钾、锂销量同比高增，补缴费用拖累业绩

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈云 S0350122060052 cheny17@ghzq.com.cn [Table_Title] 钾、锂销量同比高增，补缴费用拖累业绩 ——盐湖股份（000792）2023 年三季度点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/02 表现 1M 3M 12M 盐湖股份 -3.3% -16.0% -32.0% 沪深 300 -3.7% -10.5% -3.4% 市场数据 2023/11/02 当前价格（元） 16.59 52 周价格区间（元） 15.91-27.27 总市值（百万） 90,131.42 流通市值（百万） 90,130.20 总股本（万股） 543,287.67 流通股本（万股） 543,280.29 日均成交额（百万） 186.93 近一月换手（%） 0.42 相关报告 《盐湖股份(000792.SZ)年报点评：2022 业绩同比+247.55%，资源自主可控下看好公司长期成长（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-31 《盐湖股份（000792）点评报告 ： Q3 业绩同比+82.69%，“稳定钾、扩大锂”战略持续推进 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-28 《盐湖股份（000792）2022 年中报点评：钾锂主业量价齐升，驱动公司业绩高增（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-26 《盐湖股份（000792）点评报告 ： 2022 年 H1业绩超预期，价量齐升高增长 （买入）*化学制品 事件: 2023 年 10 月 31 日，盐湖股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 157.90 亿元，同比-32.93%；实现归母净利润 56.00 亿元，同比-53.65%；实现扣非归母净利润 55.05 亿元，同比-54.24%。销售毛利率为 57.13%，同比下降 22.97pct；销售净利率为 44.61%，同比下降21.03pct。 2023Q3，公司实现营业收入 58.34 亿元，同比-6.60%，环比+11.14%；实现归母净利润 5.02 亿元，同比-82.83%，环比-82.52%；实现扣非归母净利润 4.60 亿元，同比-84.20%，环比-83.77%。销售毛利率为 28.87%，同比减少 57.26pct，环比减少 46.20pct；销售净利率为 17.16%，同比减少 49.86pct，环比减少 51.21pct。 投资要点: ◼ 钾、锂销量同比大幅提升，补缴采矿权出让收益拖累业绩 三季度，在主营产品价格大幅波动的情况下，公司氯化钾、碳酸锂仍分别实现销售 162.54 万吨、1.3 万吨，同比分别提升 180.24%、41.77%，表现强劲。但由于公司在三季度需补缴采矿权出让收益约18.97 亿元，大幅拖累业绩，最终实现归母净利润 5.02 亿元，同比-82.83%，环比-82.52%。若不考虑该影响，公司三季度预计实现归母净利润约为 21.9 亿元，环比-23.75%。另外，据百川盈孚，三季度氯化钾、电池级碳酸锂均价分别 2524 元/吨、24.36 万元/吨，较二季度环比分别下跌 283 元/吨 1.06 万元/吨，亦对公司盈利能力产生一定影响。 三 费 方 面 ， 2023Q3 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.55%/3.12%/-0.43%，同比分别-0.08%/+0.04%/-0.97%，环比分别+0.11%/-0.14%/-0.22%，其中财务费用同比降幅较大主要系利息收入增加所致。 ◼ 大额回购股份，彰显长期发展信心 2022 年 9 月 30 日，公司公告计划回购公司股份，用于股权激励计 -0.3429-0.2414-0.1399-0.03840.06320.1647盐湖股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 *李永磊，董伯骏》——2022-07-15 《盐湖股份(000792)深度报告：钾锂双轮驱动，钾肥龙头重新起航（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-07-12 划或员工持股计划。回购资金总额为 75,000 万元-150,000 万元，回购价格不超过 40.62 元/股。截至 2023 年 9 月 26 日，公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份 64,679,497.00 股，占公司总股本的 1.19%，成交总金额为 1,499,184,360.49 元（不含交易费用），已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司 2023-2025 年归母净利分别 77.80、88.53、91.67亿元，对应的 PE 分别为 12、10 和 10 倍。考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30748 21131 21625 23125 增长率(%) 108 -31 2 7 归母净利润（百万元） 15565 7780 8853 9167 增长率(%) 248 -50 14 4 摊薄每股收益（元） 2.93 1.43 1.63 1.69 ROE(%) 62 24 21 18 P/E 7.74 11.59 10.18 9.83 P/B 4.89 2.73 2.14 1.75 P/S 4.01 4.27 4.17 3.90 EV/EBITDA 5.11 6.61 4.90 3.91 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、分产品经营数据 表 1：公司主营产品分季度经营数据 资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所 2、行业价格情况 图 1：氯化钾价格走势（元/吨） 图 2：碳酸锂价格走势（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 2022H12022H220222023Q12023Q22023Q3销量（万吨）296198.1149412589162.54不含税价（元/吨）3603.043349.653501.45营收（亿元）106.6566.36173.01毛利（亿元）86.4450.99137.43毛利率（%）81.05%76.84%79.44%销量（万吨）1.501.523.020.141.361.30不