2023年三季度业绩分析：消费恢复显著，TMT触底回升

投资策略报告 / 2023.11.02 请阅读最后一页的重要声明！ 消费恢复显著，TMT 触底回升 ——2023 年三季度业绩分析 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 王源 SAC 证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1. 《TMT 景气企稳，催化密集来临——60 大细分景气趋势分析十》 2023-11-02 2. 《下游消费利润增速普遍提升，社服、交运连续两期改善——2023 年三季报分析系列三》 2023-11-01 3. 《历次金融工作会议的总结与影响》 2023-10-31 核心观点 ❖ 总体判断：A 股三季度盈利触底回升，或进入新一轮上行区间。历史上来看，A 股盈利周期持续时间约 12-14 个季度，上轮盈利周期从 2016 年 Q1 开始，在 2018Q4 见底，当前上市公司盈利周期或已进入新一轮上行区间。 ❖ 全部 A 股盈利情况：净利润增速由负转正，毛利率改善。 1）整体增速及毛利：23Q3 全 A 单季归母净利润增速由负转正，同比增速相较上期提升 9.7 个百分点。非金融企业毛利率 17.7%，相较 Q2 提升 0.44 个百分点，但仍低于 21 年同期 5 个百分点。全 A/全 A 非金融单季度归母净利同比分别回升至 2%和 4%，非金融企业当前归母净利同比增速为 2022 年 Q2 以来新高。银行 Q3 单季归母净利同比 1.1%，增速为 20 年 Q3 以来新低；非银单季同比-20.6%，相较上期降幅收窄 6.62 个百分点。全 A 非金融企业毛利率自 22 年 Q1 以来持续回升，可选消费行业大多实现连续两期毛利率改善。 2）非金融企业 Q3 单季 ROE 与去年同期基本持平，净利率小幅提升 0.13 个百分点，但资产周转率和权益乘数下滑 0.61 和 0.32 个百分点。2023Q3 全 A单季 ROE 约 2.1%，与 23Q2 和去年同期基本持平，但仍低于 21 年同期 0.35个百分点。销售净利率小幅改善的背景下，Q3 资产周转率下滑，杠杆率提升。前者表明下游需求景气仍处于地位，后者可能与融资利率下降有关，债务融资的规模有所提升，导致上市企业杠杆率提升，财务费用扩大。 3）产能投放与库存增长：资本开支同比再度大幅下行，产能投放谨慎。扣除石油石化后的制造业 23 年 Q3 在建工程同比增速为-6.3%，较 2023Q2 大幅下降 26.8 个百分点；固定资产同比增速 2.7%，较 2023Q2 下降 8.3 个百分点，继上个季度大幅改善后增速回落。此外，营收增速相比 2023Q2 小幅下降 0.5个百分点，并且低于同期固定资产增速，显示下游需求较弱。 4）现金流：企业回款能力边际改善。23Q3 全 A 非金融企业经营活动现金流累计同比为 42%，实现今年连续三个季度持续改善。销售商品、提供劳务收到的现金流占营业收入的比重较去年同期略有下降，但绝对值重回 100%以上。 ❖ 创业板：2023Q3 单季净利润增速同比-0.8%。23Q3 创业板单季度归母净利同比增速为-0.8%，单季度扣非净利同比增速为-5.5%，单季度收入增速为7.1%，高于 2023Q2 的 9.8%，但低于 2022Q3 同期水平。毛利率水平与 2023Q2基本持平。ROE 方面，23Q3 创业板单季 ROE 为 2.14%，较上期和去年同期分别下降 0.05/0.29 个百分点，与销售净利率下降有关。 ❖ 行业：消费恢复显著，TMT 触底回升。PPI 持续低迷的背景下，上游原材料行业 Q3 单季归母净利润增速均为负。中游制造表现有所分化，成本端影响较大的建材、化工和公用事业受益于上游价格下降，Q3 单季归母净利润显著改善，分别提升 5、8 和 17 个百分点；但需求端影响较大的机械设备、电力设备相较 Q2 分别下滑 2、15 个百分点。社会服务、美容护理等下游消费行业业绩趋势上行较为显著，均出现连续两期增长加速。TMT 除了电子以外业绩均增速为正，其中传媒 Q3 同比 21%，连续 2 个季度增速向上。电子相较 Q2 的-40%出现显著改善。 ❖ 风险提示：核心假设不当、历史经验失效、海外冲击超预期等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 1 总体判断：三季度 A 股市场盈利触底回升 .......................................................................................... 4 2 全部 A 股盈利增长概况：净利润增速均转正，毛利率改善 .............................................................. 4 2.1 业绩增速：23Q3 全 A 单季归母净利润增速由负转正，同比提升 9.7% ...................................... 4 2.2 毛利：全 A 非金融单季毛利率 17.7%，相较 Q2 提升 0.44 个百分点 .......................................... 6 2.3 ROE 拆解：净利率有所提升，资产周转率和杠杆率下滑 ............................................................. 9 2.4 产能投放与库存增长：资本开支同比再度大幅下行，产能投放谨慎 ......................................... 11 2.5 现金流：企业回款能力边际改善 ..................................................................................................... 13 3 主要指数和板块：主板业绩增速转正，沪深 300 净利延续下滑至 1.2% ....................................... 14 4 创业板：2023Q3 单季净利润增速同比-0.8% .................................................................................... 15 4.1 整体情况：利润增速降幅收窄，毛利率水平与上期持平 ............................................................. 15 4.2 ROE 拆解:净利率、资产周转率和杠杆率均小幅下降 .................................................................. 15 5 行