保险行业2023年三季报综述：资产端短期承压，负债端延续复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 11 月 02 日 推荐（维持） 保险行业 2023 年三季报综述 总量研究/非银行金融 各上市险企已披露 2023 年三季报，资产端低于预期拖累利润增速明显回落，寿险负债端高景气延续，财险经营出现分化。展望后续，2024 年寿险开门红依旧值得期待，负债端趋势性复苏态势明确，产险“强者恒强”格局有望持续演绎；资产端政策暖风推动经济改善预期渐强，保险股有望充分受益政策利好。 ❑ 前三季度上市险企净利润均同比下滑，主要受资本市场震荡及新金融工具准则实施影响。23Q3 上市险企归母净利润分别为：中国人寿旧准则 162.09 亿、同比-47.8%（新准则 355.41 亿、同比-36.0%），中国平安 875.75 亿、同比-5.6%，中国太保 231.49 亿、同比-24.4%，新华保险 95.42 亿、同比-15.5%，中国人保 205.03 亿、同比-15.5%。剔除短期波动影响后，23Q3 中国平安归母营运利润为 1124.82 亿，同比-9.8%，综合金融优势使得其业务经营保持了较强的韧性，利润表现优于主要同业。归因来看，资本市场波动叠加新金融工具准则实施导致投资收益大幅减少，是各公司利润下降的主要原因。一方面，上市险企前三季度总投资收益率分别为中国人寿 2.8%（环比-0.6pt，年化旧准则）、中国太保 2.4%（环比+0.4pt，未年化）、新华保险 2.3%（环比-1.4pt，年化）、中国平安、中国人保未披露，预计均呈低迷状态。另一方面，除中国平安自 2018 年起即切换为新金融工具会计准则外，中国人寿 H 股报表及其他上市险企均从 2023 年才开始实施新金融工具准则，并且选择不追溯调整投资业务上年同期数据，也使得 2022 年基数较高，利润同比有所承压。 ❑ 寿险负债端延续复苏，NBV 行业性高增，太保、平安略超预期。1）2023 年前三季度储蓄险供需两旺叠加预定利率调整刺激，上市险企新单销售延续高增，NBV 增速分别为：中国太保+36.8%＞中国平安+29.9%（重述后可比口径为+40.9%）＞中国人寿+14.0%，8 月新产品上市后短期销售回落符合预期，但全年增速仍有望保持两位数以上。2）代理人数降幅持续收窄，人均产能同比大幅增长，队伍质态进一步改善，渠道转型成效渐显。截至三季度末中国人寿个险销售人力为 66.0 万人，环比 22 年底小幅净减少 0.8 万，月人均首年期交保费同比提升 28.6%；中国平安个险代理人数量为 36.0 万人，较年初净减少 8.5 万，人均 NBV 同比+94.4%；3）中国太保个险队伍基盘企稳，前三季度核心人力的占比、月人均首年佣金收入，新人的招募人数、业绩贡献及产能等指标均同比大幅提升。预计后续各公司个险销售人力降幅有限，供给效率将持续改善。3）业务品质稳健，继续率大幅提升，前三季度中国人寿退保率为 0.88%、同比+0.14pt，新华保险退保率为 1.5%、同比持平，中国太保个人寿险客户 13 个月保单继续率为 95.5%、同比+7.5pt 显著改善。 ❑ 产险保费增速分化，COR 均同比抬升，龙头险企优势依旧。1）新准则下，前三季度人保、平安、太保分别实现产险保险服务收入 3460.38 亿（同比+8.6%）、2355.38 亿（同比+6.8%）和 1395.33 亿（同比+13.9%），增速差异较大。其中车险业务趋势相近，平安增速略快，前三季度人保、平安、太保车险原保险保费收入分别为 2067.22 亿（同比+5.5%）、1546.61 亿（同比+6.2%）、756.68 亿（同比+5.5%），主要是今年以来国家层面旨在扩大汽车消费的政策指引频出，新车销售趋势向好，带动各公司车险业务稳健增长。非车险表现差异显著，太保增速相对领先，前三季度人保、平安、太保 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.6 总市值（十亿元） 4761.1 5.9 流通市值（十亿元） 4353.1 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.3 0.0 16.6 相对表现 0.9 11.4 18.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银金融 23Q3 重仓持股分析及板块最新观点—公募增配非银，政策东 风 加 持 ， 继 续 看 好 板 块 》2023-10-26 2、《上市险企 2023 年 9 月保费收入点评—寿险 Q3 新单整体向好，财险增速分化明显》2023-10-19 3、《我们为什么看好 2024 年寿险开门红》2023-10-06 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -100102030Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)非银行金融沪深300资产端短期承压，负债端延续复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 非车险原保险保费收入分别为 2028.48 亿元（同比+9.6%）、712.71 亿（同比-6.6%）、727.87 亿（同比+19.3%），预计是太保更积极推动非车业务扩张、而平安持续压降信用保证险等高风险业务的规模所致。2）综合成本率大幅抬升，前三季度人保、平安、太保整体产险 COR 分别为 97.9%、99.3%、98.7%，分别同比+1.7pt、+1.6pt、+1.0pt，主要是受车险客户出行需求恢复以及“杜苏芮”、“海葵”等台风暴雨灾害影响。全年来看，预计各上市险企车险保费增速将稳定在 5-6%左右，人保和太保非车险保费均有望维持两位数以上增长。同时随着车险监管新规落地、高亏业务加速出清和风险减量服务持续落实，各公司成本管控能力有望进一步加强，龙头险企优势有望持续凸显。 ❑ 展望后续，2024 年寿险开门红依旧值得期待，负债端趋势性复苏态势明确，产险“强者恒强”格局有望持续演绎。1）三季度以来监管先后出台多项政策，强化产品“报行合一”，推动保险公司降低经营成本、提升负债质量，短期内或对部分公司业务节奏造成一定影响，中长期有利于行业健康平稳发展。更为重要的是我们始终强调，本轮寿险复苏周期的动能和前景，来自于保险产品在居民资产配置转移趋势中的潜在增长空间，因此在居民稳健理财需求持续旺盛、储蓄类保险产品竞争力持续优于主要竞品的背景下，2024 年寿险开门红表现依旧可期，准备更充分及基数更低的公司增速有望更优。同时，代理人渠道收入改善有望进一步推动队伍规模企稳回升，银保渠道佣金费率规范管理对上市险企边际利好，渠道扩张与业绩增长有望形成双向反馈，共同推动寿险行业中长期周期性复苏。2）产险受益于经济复苏有望保持稳健增长，预计 2024 年车险业务随新车销售和政策拉动预计将维持平稳发展，非车险增速或将更快，尤其头部险企有望凭借强大的业务品质管控能力，进一步扩大领先优势。 ❑ 资产端政策暖风推动经济改善预期渐强，保险股有望充分受益政策利好。前三季度股、债、房短期承压，严重压制了保险公司利润释放和板块股价表现。自