消费品行业消费组7月观点分享：消费新观察，关注边际改善与出口链复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2025 年 07 月 17 日 推荐（维持） !"# 7 $%&'( 研究部/消费品 q !"# $%&'6 ()*+,-q ./# 012'白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 q 34# 567'89:;<=>&?@ABCDEFGHI q J3# KLM':;NOPQRSTUV q WX# YZ['关注家电新消费+出口链复苏 q \)# ]^_'外卖补贴大战升级驱动同店增长，关注茶饮、快餐布局机会 q \)# ]`a'量贩零食持续快速开店，关注省钱超市进展 q bc# def'gRchgRcijPklmnopqrstuqvw q xj# yz'{|}~•A€•‚uƒr„…†‡ˆ‰Š‹UV q 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 1212 23.7 总市值（十亿元） 17086.8 18.7 流通市值（十亿元） 15615.9 18.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 14.8 33.5 相对表现 -0.4 9.4 19.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组“消费的方向”十一月观点—喜迎政策密集期》2024-12-01 2、《大消费组“消费的方向”十月观点—政策推动基本面持续修复》2024-10-31 3、《招商证券消费组 10 月观点分享：预期改善，季报前瞻》2024-10-24 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 王雪玉 S1090525070005 wangxueyu@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 李星馨 S1090524070010 lixingxin@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -20-10010203040Jul/24Nov/24Mar/25Jun/25(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察:关注边际改善与出口链复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 6 月份社零数据 6 月份，社会消费品零售总额 42287 亿元，同比增长 4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37649 亿元，增长 4.8% 。 按经营单位所在地分， 6 月份，城镇消费品零售额 36559 亿元，同比增长 4.8%；乡村消费品零售额 5728 亿元，增长 4.5%。1-6 月份，城镇消费品零售额 213050亿元，增长 5.0%；乡村消费品零售额 32409 亿元，增长 4.9%。 按消费类型分，6 月份，商品零售额 37580 亿元，同比增长 5.3%；餐饮收入 4708亿元，增长 0.9%。1-6 月份，商品零售额 217978 亿元，增长 5.1%；餐饮收入27480 亿元，增长 4.3%。 按零售业态分，1-6 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4%。 1-6 月份，全国网上零售额 74295 亿元，同比增长 8.5%。其中，实物商品网上零售额 61191 亿元，增长 6.0%，占社会消费品零售总额的比重为 24.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.7%、1.4%、5.3%。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 宏观组（张一平）：6 月社零分析 1、6 月社零增速 4.8%，比 5 月放缓 1.6 个百分点，主要有两方面因素导致：一方面，今年 618 电商促销提前，透支了部分商品消费需求，且国补在 6 月有所暂停，也对商品零售造成负面影响。6 月商品零售同比增长 5.3%，比上月放缓1.2 个百分点，拉低 6 月社零增速 1.08 个百分点；另一方面，餐饮收入增速大幅下滑，6 月增速为 0.9%。比 5 月下滑 5 个百分点，拉低 6 月社零增速 0.5 个百分点。6 月社零环比下跌 0.16%，为过去一年最低水平。 2、商品零售方面，家电、家具类商品零售增速依然较快，分别为 32.4%和 28.7%，地产后周期商品零售同比增长 29.9%。另外，通信器材和文化办公用品来零售增速也超过了 10%，升级类商品零售同比增长 11.6%。房地产后周期商品和升级类商品 6 月同比增速均比 5 月有所放缓。上半年服务零售额同比增长 5.3%，连续4 个月增速加快。全口径消费增速为 5.2%，达到过去以来一年的最高水平。 3、下半年居民消费面临两方面的压力：其一，Q2 居民收入增速放缓，当季同比为 5.1%，比 Q1 下滑 0.4 个百分点，其中工资收入增速为 5.4%，比 1 季度下滑0.5 个百分点。消费是收入的函数，收入下滑对未来消费形成不利影响。其二，房地产销售持续继续放缓。6 月住宅销售面积同比下降 8.1%，降幅较 5 月扩大2.6 个百分点，出现加速放缓的迹象。从过去 3 个季度的情况看，消费补贴效果较好与房地产销售形势改善有密切关系。如果房地产销售跌幅继续扩大，可能会有影响居民商品消费的意愿。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 食饮组（陈书慧）：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 白酒板块方面，上周茅台半年工作会议、渠道商座谈会陆续召开，预计将圆满完成上半年既定经营任务。但板块侧 Q2 白酒淡季叠加政策影响，需求阶段性下滑，高端商务与礼赠场景承压，宴席与大众消费相对平稳，除茅台外多数酒企进入调整阶段，三季报是报表重要检验期，关注企业调整节奏。建议逢低配置超跌后具备估值安全边际的龙头。 大众品方面，饮料、休闲食品、宠物食品板块 Q2 整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链关注结构性增长机遇，保健品中长期渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复过程中，期待下半年需求改善。具体来看，短期预期波动带来结构性调整，饮料侧东鹏打造平台型饮料公司，阶段性增投对单季度费用有所扰动，但整体饮料细分赛道景气度仍高，叠加成本红利，中报板块仍有超预期可能。休闲食品侧卫龙管理层调整与货折影响 25H1 业绩，辣条动销略承压，关注魔芋新品、海外机会；有友山姆与量贩拉动下 Q2 收入利润环比提速，下半年仍有新品看点。宠物食品侧关税对于 Q2 出口业务产生一定影响，关注回调后下半年估值切换机遇。 投资建议：白酒逢低配置龙头，食