传媒互联网行业周报：新兴消费成为市场关注主线，巨人网络新游戏表现亮眼

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 15 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业上涨了 2.39%，在所有行业中排名第 6 位，传媒板块年初到现在上涨了 13.62%，排名所有板块第 3 名。我们认为，传媒板块的持续上涨不仅受益于游戏等子行业的政策支持，更关键的变化在于市场对于传媒游戏行业属性的重新认知。近期，市场对传媒板块的定位正在从“科技+AI”方向逐步向“新兴消费”属性转变。这一转变对板块估值体系及业绩预期带来了新的要求——即更加强调稳定性与可持续增长能力。从宏观角度来看，随着人均 GDP 的持续提升，文化、体育、游戏、直播等“精神消费”需求有望长期增长，传媒行业正在逐步成为中国消费结构升级中的重要组成部分。结合当前金融科技、非银等前期领涨板块的表现，结合 15 年牛市和去年 924 行情，我们判断，当前“新兴消费”正在成为市场关注的新主线。我们重点关注的游戏、潮玩 IP、音乐、体育赛事等领域，近期调研中均能感受到活跃的用户参与和强劲的消费潜力。例如，大麦网苏超南京对苏州赛事引发超百万用户抢票，显示出基层体育文化消费的强烈需求；泡泡玛特旗下IP“LABUBU”在海外获得广泛欢迎，反映出潮玩产业具备长期品牌生命力；游戏出海方面，政策支持与官方正面表态频出，行业出海逻辑持续强化。从估值视角看，即便在政策支持、出海提速等多重利好下，当前游戏行业整体估值仅约 17 倍，仍处于合理且具备安全边际的水平。综上所述，我们继续坚定看好游戏、潮玩 IP、体育、音乐、影视、直播等“新兴消费”板块的中长期表现，建议以 2–3 年维度配置板块内优质龙头企业，如 ST 华通、泡泡玛特、光线传媒、美图公司、大麦娱乐（阿里影业）等，关注其在内容创意、IP 打造、渠道运营和出海能力方面的持续提升，不宜过度关注短期波动。 ❑ 另外，上周游戏板块整体表现较好，我们此前持续重点推荐的【巨人网络】股价涨幅明显。以下为我们前期推荐逻辑的回顾，欢迎参考：1、季度合同负债增长，后续收入及利润释放具备潜力。《原始征途》正式版于今年 1 月 10日上线，同步推出小程序版本开启买量投放，近期小程序排名一度冲到第 8，王者征途小程序排名一度第 15。Q1 实现合同负债 7.61 亿元，同比增长20.13%，主要系本报告期确认游戏递延收入增加所致。为迎接《原始征途》正式版 1 月上线，公司 24Q4 及 25Q1 销售费率为 42.17%、38.41%，远高于 24 年前三季度。我们认为一季度短期收入利润增速承压是因为新游上线正在推广期，预计后续递延流水确认收入将带来增长。2、征途 IP 保持生命力，休闲竞技赛道持续创新拓展。《球球大作战》24 年实现流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU 及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；上线小程序版本，全年累计注册用户达 300 万+，DAU 达 20 万，为 APP 端积累大量潜在用户；《太空杀》海外版《Super Sus》24 年收入续创新高，同比增长超 50%，巩固了东南亚及南美社交推理头部游戏品牌的地位，并稳步向欧美拓展。其他品类及储备方面，《月圆之夜》联网模式收入 行业规模 占比% 股票家数（只） 161 3.1 总市值（十亿元） 1807.7 2.0 流通市值（十亿元） 1643.3 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 21.9 54.6 相对表现 -3.2 16.7 38.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《游戏行业 6 月版号点评—新发国产版号 147 款、进口版号 11 款》2025-07-02 2、《互联网行业周报—小米发布首款AI 眼镜，快手加大 AIGC 微短剧投入》2025-07-02 3、《传媒互联网行业周报—关注新消费细分领域龙头公司，美图 AI Agent即将上线》2025-07-02 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -20020406080Jul/24Nov/24Mar/25Jun/25(%)传媒沪深300新兴消费成为市场关注主线，巨人网络新游戏表现亮眼 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 占比持续提升，流水体量同比显著增长，单机和联机均在预研新玩法，预计25H1 开启测试；自研多人组队游戏《超自然行动组》年初已开启不删档付费测试，计划年内正式上线；中国历史题材 SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ....................................................................................................... 6 2.1.1 电影 .......................................................................................................... 6 2.1.2 电视剧 ..........................................................................