章鼓转债：国内风机行业专业制造商

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 10 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《“一带一路”有哪些布局机会？——可转债周观点 20231015》-2023.10.15 《Q4 转债估值有望修复——可转债周观点 20231007》-2023.10.07 《多期发行可转债浅析——可转债周观点 20230925》-2023.09.25 《宇邦转债：光伏行业涂锡铜带专业制造商 20230919》-2023.09.20 《浅谈可转债发行准则及流程——可转债周观点 20230916》-2023.09.17 《华懋转债：国内汽车被动安全行业综合服务商 20230914》-2023.09.14 《盟升转债：国内卫星终端设备高新企业 0912》-2023.09.13 《转债回售条款博弈浅谈——可转债周观点 20230909》-2023.09.10 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点 20230906》-2023.09.06 《政策利好推动转债行情修复——可转债周观点 20230902》-2023.09.03 《下修博弈过程中的风险与机遇——可转债周观点 20230828》-2023.08.28 《力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商 20230824》-2023.08.24 《科数转债：国内智慧电能领军企业20230823》-2023.08.23 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点 20230822》-2023.08.22 可转债打新报告 章鼓转债：国内风机行业专业制造商 20231017 ⚫ 转债投资要点 章鼓转债本期发行规模为 2.43 亿元，发行日期为 2023 年 10 月17 日，募集资金用于核电风机生产车间建设项目、新型高端节能通风机建设项目、710 车间智能升级建设项目及补充流动资金。 债底保护较弱，条款中规中矩。章鼓转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 A+/A+级（中诚信国际），转股价 10.35 元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按 2023 年 10 月 16 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 8.75%的贴现率计算，债底为 72.50 元，纯债价值较低。 平价持平面值，总股本稀释率 7.53%。正股山东章鼓 10 月 16 日收盘价为 10.52 元，对应转换平价 101.64 元，与转债面值持平。全部转股对总股本、流通股本稀释率为 7.53%、8.37%，存在摊薄压力。 预计中签率介于 0.0008%-0.0010%。截至 2023 年 10 月 16 日，预计原股东优先配售比例为 44.71%，剩余网上申购新债规模为 0.89亿元，考虑单户申购上限为 100 万元，若网上申购数量介于 900-1100万户，预计中签率介于 0.0008%-0.0010%。 预计上市首日转股溢价率 25%、首日价格约 120.70-133.41 元。参考同业标的深科转债、泰福转债，我们给予章鼓转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 120.70-133.41 元，建议谨慎参与申购。 ⚫ 正股基本面分析 公司深耕高端装备制造领域多年，打造了以智能制造、环保水处理、新材料开发应用为核心的三大产业平台，近年主要产品鼓风机和渣浆泵的产量、销量均有所提升。 经营业绩增速有所回落。2022 年营收 18.75 亿元，YOY+10.5%，2023H1 营收 9.56 亿元，YOY+4.7%；2022 年归母净利润 1.10 亿元，YOY+5.0%，23H1 归母净利润 0.64 亿元，YOY+1.7%。 期间费用率及利润率较为稳定。2022 年公司期间费用率为20.9%，较 2018 年变动-1.7 个 pct；2022 年公司毛利率、净利率分别为 28.7%、6.1%，较 2021 年仅变动-0.1、-0.3 个 pct。 资债结构尚可，现金流有待优化。2022 年公司资产负债率为56.7%，2023H1 降至 51.7%，整体处于可控水平；2022 年公司收现比仅为 57.7%，较 2021 年下降 18.6 个 pct，现金流水平仍有待改善。 ⚫ 风险提示： 募投项目进展不及预期；风机需求不及预期；原材料价格波动的风险；新券上市价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 转债基本要素及定价分析 .................................................................. 4 2 正股基本面分析 ......................................................................... 5 2.1 公司层面：专业致力高端装备产品解决方案 ............................................... 5 2.2 行业层面：政策支持下风机行业向智能化、高端化迈进 ..................................... 9 2.3 经营层面：业绩增速回落，现金流仍需改善 .............................................. 12 2.4 估值层面：估值处于近一年较低水平 ................................................... 14 3 风险提示 .............................................................................. 15 cWdYmU9YpXvMsMsR8ObP7NtRoOtRmPeRoPnNlOtRtN9PqRoQMYtOsOxNrRuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 章鼓转债发行基本要素 .......................................................... 4 图表 2： 转债价格敏感性分析 ............................................................ 5 图表 3： 公司深耕高端装备制造领域多年 .................................................. 6 图表 4： 山东章鼓股权结构 .............................................................. 6 图表 5： 公司三大产业平台巩固经营基本盘 ................................................ 7 图表 6： 两大产品类型贡献主要营收 ...................