2023年三季报点评：新能源项目放量，在手订单充沛

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入爱柯迪（600933.SH）-2023 年三季报点评新能源项目放量，在手订单充沛核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.27 元总市值/流通市值19060/19060 百万元52 周最高价/最低价26.42/17.03 元近 3 个月日均成交额108.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱柯迪（600933.SH）-2023 年中报点评-新能源订单放量，海外拓展进程加速》 ——2023-08-27《爱柯迪（600933.SH）-2023 年半年度业绩预告点评-新能源订单放量，中报净利润预增 76%-95%》 ——2023-07-16《爱柯迪（600933.SH）-深耕铝合金精密压铸，产品向中大件延伸》 ——2023-06-08《爱柯迪（600933.SH）-2023 年一季报点评-一季报营收同比增长 39%，拟定增加速北美业务扩张》 ——2023-05-01《爱柯迪（600933.SH）-2022 年年报点评-新能源订单持续放量，2022 年归母净利润增长 109%》 ——2023-03-27新能源订单释放，三电件、车身结构件等中大件产品拉动增长。爱柯迪 2023前三季度实现营业收入 42.35 亿元，同比增长 39.92%，实现归母净利润5.98 亿元，同比增长 46.70%。其中 2023Q3 实现营业收入 15.91 亿元，同比增长 33.37%，环比增长 14.74%，实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 3.88%，环比-10.92%。公司业绩增长得益于稳健推进战略转型升级与全球化布局，前期开拓的新能源项目订单放量。上半年公司预计铝合金压铸板块中获得的新能源汽车项目寿命期内新增收入占比超过 90%，其中新能源三电系统占比约 40%，新能源车身结构件占比超过 30%，截至 2023 年 9 月初，公司预计新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过 250 亿元，预计在未来 4-7 年内实现销售收入。第三季度毛利率环比提升，预计受到汇兑损失影响，净利率有所下滑。公司 2023Q3 实现销售毛利率 28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，实现归母净利率 12.68%，同比-3.60pct，环比-3.65pct。虽然第三季度铝合金原材料价格相较于二季度末上涨了 7.7%，公司毛利率仍实现环比小幅改善，我们预计得益于产能释放的规模效应。费用方面，公司 2023Q3财务费用率 1.20%，环比+6.35pct，公司外销比例较大（2023 年上半年海外收入占比 41%），公司财务费用率增加受损于外汇损失。海外拓展加速，产能进入释放周期。产能方面，公司柳州基地于 2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于 2022 年 11 月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于 2024 年下半年竣工交付，墨西哥一期生产基地已于 2023 年 7 月投入量产使用，二期工厂主打 3000T-5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能 75 万件/年，配套北美地区新能源汽车市场。建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产，项目计划于 2024 年上半年竣工。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.30/10.51/13.36 亿元，同比增长 28.0%/26.6%/27,1%，当前股价对应 PE 为 23/18/14，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2064,2655,7177,2379,102(+/-%)23.7%33.1%34.0%26.6%25.8%净利润(百万元)31064983010511336(+/-%)-27.2%109.3%28.0%26.6%27.1%每股收益（元）0.360.730.931.171.49EBITMargin11.0%14.9%17.0%17.4%17.6%净资产收益率（ROE）6.8%12.0%14.0%16.0%18.1%市盈率（PE）59.229.023.018.114.3EV/EBITDA30.823.119.516.313.8市净率（PB）4.023.473.222.902.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新能源订单释放，收入保持高增。爱柯迪 2023 前三季度实现营业收入 42.35 亿元，同比增长 39.92%，实现归母净利润 5.98 亿元，同比增长 46.70%，实现扣非归母净利润 5.89 亿元，同比增长 48.13%。其中 2023Q3 实现营业收入 15.91 亿元，同比增长 33.37%，环比增长 14.74%，实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 3.88%，环比-10.92%，实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比-5.97%，环比-16.23%。公司稳健推进战略转型升级与全球化布局，前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，根据 marklines，美国市场 Q3 汽车销量 245.78 万辆，同比 11%，罢工等事件尚未影响到海外三季度汽车市场。公司 2022 年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约 20%，2022 年铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约 70%，为公司增长提供动力。国内 2023 年 1-9 月份新能源汽车产销分别完成 631.3 万辆和 627.8 万辆，同比增长 33.7%和 37.5%，依然保持较高的增长。截至 2023 年 9 月初，公司预计新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过 250 亿元，预计在未来 4~7 年内实现销售收入。第三季度毛利率环比提升，预计受到汇兑损失影响，净利率有所下滑。公司 2023前三季度销售毛利率 28.96%，同比+1.92pct，归母净利率 14.11%，同比+0.65pct。公司 2023Q3 实现销售毛利率 28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，实现归母净利率 12.68%，同比-3.60pct，环比-3.65pct。虽然第三季度铝合金原材料价格相较于二季度末上涨了 7.74%，公司毛利率仍实现环比小幅改善，我们预计得益于产能释放的规模效应。费用方面，公司 2023 前三季度销售、