交运设备行业国产替代系列报告之三：竞争加剧，降本促深度国产替代

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年03月22日 交运设备 增持（维持） 陈燕平 执业证书编号：S0570518080002 研究员 021-38476102 chenyanping@htsc.com 刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 1《福耀玻璃(600660,增持): 行业景气度下行，龙头稳健前进》2019.03 2《交运设备: 行业周报（第十一周）》2019.03 3《天成自控(603085,增持): 乘用车客户销量爬坡，业绩增长可期》2019.03 资料来源：Wind 竞争加剧，降本促深度国产替代 国产替代系列报告之三主机厂降本压力加大，关注深度国产替代先锋 国产零部件制造商由于技术提升、质量可靠且成本优势明显，已经逐步进入了合资和外资供应链，零部件深度替代进行中。目前汽车市场竞争加剧，主机厂降本压力加大，国产替代正在加速，因深度国产替代而获得更大市场份额和成长性的标的更值得关注，建议超配国产替代零部件先锋天成自控（进入上汽荣威供应链）、银轮股份（进入欧洲外资供应链）、拓普集团（进入特斯拉供应链）、星宇股份（进入奥迪、宝马、大众、丰田供应链）、岱美股份（进入特斯拉，已收购 Motus 进入奔驰宝马等）、均胜电子（已收购高田）、精锻科技（进入大众供应链）。 降本压力促主流体系接纳国产供应商 行业竞争加剧，整车厂成本控制需求提高，国产零部件商价格优势凸显。根据中汽协数据，2018 年中国乘用车销量下滑 4%，行业竞争加剧。为保销量，根据汽车流通协会数据，自 2015 年以来我国乘用车市场价终端优惠程度不断增大。为应对激烈的市场竞争，压缩整车产品成本成为主机厂的当务之急。国产零部件商拥有较低管理成本与劳动力成本优势，有望借助此机遇进入拥有较高壁垒的合资及外资主机厂，实现合资品牌中低端车型的供货将是打开全面配套国际车厂，成长为全球巨头的必经之路。 打破壁垒内部渗透，行业低点收购获新发展 由于乘用车厂商选择供应商时有复杂的评审和认证过程，配套供应存在壁垒。但在此轮主机厂降本压力下，国产零部件进入主流供应体系，凭借价格和服务表现有望优先获取该体系内其他车型配套的机会，未来成长性值得期待。2018 年以来全球车市低迷，外资零部件由于产业转型、竞争优势缩小等原因，或将主动退出部分领域，为零部件厂商收购带来可能性。国产零部件企业通过收购可以获得新技术、新客户资源、新产品以及优秀人才，在研发能力、市场空间上获得提升。 三大维度选择国产替代零部件企业 我们认为选择国产替代标的主要可从市场空间、逐步出现深度国产替代特征、未来收入获得较快增长三个维度出发：1、细分领域的市场空间体量大，较大的市场容量和空间是优质标的业绩高增长的基础；2、优质标的开始出现深度国产替代特征，例如，部分本土零部件企业开始与国内合资品牌或海外整车企业展开同步开发和供货，产品综合竞争力可与国际知名厂商匹敌；3、营收增速（规模增长）优先于阶段内盈利增速，营收规模提升之后，规模效应会提升企业议价权，降低费用率，未来利润率有提升空间。 风险提示：政策实施不及预期；乘用车销量不及预期；新能源车销量不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 603085 天成自控 10.07 增持 0.24 0.21 0.44 0.6 42 48 22.9 16.8 601799 星宇股份 57.82 增持 1.70 2.25 2.89 3.69 34 25.7 20.0 15.7 002126 银轮股份 9.27 买入 0.39 0.45 052 0.65 23.8 20.6 17.8 14.3 资料来源：华泰证券研究所 (31)(23)(15)(6)218/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)交运设备沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：19973371/36139/20190322 10:34 行业研究/深度研究 | 2019 年 03 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 降本压力促主流体系接纳国产供应商 ................................................................................ 4 打破壁垒内部渗透，行业低点收购获新发展 ..................................................................... 5 三大维度选择国产替代先锋 .............................................................................................. 7 天成自控：国产座椅先锋，拓展上汽乘用车座椅业务 ............................................... 7 上汽荣威订单放量，国产替代逻辑兑现 ............................................................. 7 座椅行业单车价值量大，国产替代空间广阔 ...................................................... 7 拓普集团：轻量化受益新能源车，IBS 布局自动驾驶 ............................................... 9 布局轻量化底盘业务，受益电动化市场空间广阔 ............................................ 10 电子真空泵深度国产替代，积极布局智能刹车项目 ......................................... 11 银轮股份：热交换器领域龙头企业，受益国产替代和新能源热管理拓展 ................ 12 热交换器行业龙头，国内外优质客户众多 ....................................................... 12 热管理行业市场空间广阔 ................................................................................. 12 热管理进入外资供应链，深度国产替代进行中 ................................................ 12 星宇股份：国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户 ................................................ 13 持续拓展高端客户，LED 灯量价齐升 ...............................