势观金融第六期：趋势不改，如何精选个股？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 28 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-3-13 势观金融 第六期： 趋势不改，如何精选个股？ 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：当前宏观环境有利于权益类资产宏观视角。当前处于经济回落的中后段，信用环境加速修复，宏观环境有利于权益类、对利率债不利。企业主动收缩等行为对经济的加速拖累，或将逐渐减弱，经济的二阶导先行转向；与此同时，信用环境加速修复，宏观环境有利于权益类、不利于利率债。重申年度观点：向风险要收益，是 2019 年市场的重要逻辑，配置天平已向权益类资产倾斜。继续提示，利率债中短期面临调整风险。 策略：Beta 已近尾声，Alpha 将至，关注一季报高景气行业策略视角。年初至今的春季躁动分两步走，从信用扩张预期到“水牛市”预期，春躁已步入后半程。而短期市场的快速恢复性上涨也表现出明显的情绪恢复效应，在风险偏好的快速修复中或许已经出现短期过热现象，后续影响市场走势的核心因素在于基本面、改革政策以及监管环境，需重点关注年报及一季报披露期市场可能出现的结构分化，尤其是部分一季报业绩可能实现超预期增长、而全年基本面表现预计仍然优异的细分行业。非银：非银板块和个股如何演绎上涨行情？非银视角。复盘过往非银板块中细分子领域的上涨行情，信托超额收益最为显著，其次为券商和保险，背后原因仍为核心影响因素的差异：1）信托最受益于货币政策及地产融资政策放松；2）券商受益于政策利好及权益市场走强；3）保险板块跟随权益市场，但利率和保费影响同样重要。复盘个股差异来看：1）券商个股上涨的起点各有差异，后续表现存在个股 α，上涨的最后阶段基本回归自营弹性；2）保险个股上涨分为权益市场驱动和利率+保费驱动两类情形，第一阶段为基本面，第二阶段存在低估值补涨空间。3）信托第一阶段领涨个股通常为公司事件驱动，后续逐渐回归至业绩驱动。银行：复盘银行板块行情，探寻领涨个股共性银行视角。08 年以来板块趋势性行情有 4 段，除 2014-2015 年是因政策宽松叠加改革预期形成的“金融繁荣”，其余 3 段均由经济复苏向好推动。个股表现核心驱动在于基本面，经济、政策因素在基本面归因中体现，如 2009 年、2012年以及 2014-2015 年，宽松政策下规模扩张边际贡献更突出，2016-2017 年去杠杆下资产质量、息差的边际贡献则更显著。当前基本面核心矛盾在资产端，从“量、质、价”看，经济下行、逆周期调节政策发酵下，规模扩张均有望加快，个股分化主要体现在资产质量和息差回落压力，其中又以资产质量为重。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 杨步晗 （8621）61118726 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。82169 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第六期 .......................................................................................................................... 4 宏观：当前宏观环境有利于权益类资产 ........................................................................................ 5 策略：Beta 已近尾声，Alpha 将至，关注一季报高景气行业 ........................................................ 6 非银：非银板块和个股如何演绎上涨行情？ ................................................................................. 7 券商：上涨周期中逐渐由个股 α 回归板块 β ........................................................................................................... 7 保险：利率+保费的阿尔法和权益市场的贝塔 ....................................................................................................... 11 信托：个股事件驱动回归至业绩驱动 .................................................................................................................... 15 银行：复盘银行板块行情，探寻领涨个股共性 ........................................................................... 18 板块趋势性上涨行情多由经济向好推动，重点关注社融催化 ................................................................................ 18 个股涨跌以基本面为核心，政策附加弹性 ............................................................................................................. 20 重点关注社融催化，基本面重“质”和“价” ............................................................................................................... 27 图表目录 图 1：08 年金融危机以来，银行板块共出现 4 段趋势性上涨行情 ............................................................................. 18 图 2：经济向好推动的 3 轮板块行情起点均至少是在社融拐点出现或之后 ................................................................ 19 图 3：2008.10-2009.07，兴业银行、浦发银行、平安银行涨幅居前，中小行整体表