业绩阶段性承压，盈利底部逐步显现

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 1 日 002709.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 27.81 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (37.4) 2.9 (24.5) (34.6) 相对深圳成指 (26.1) 5.3 (12.7) (29.4) 发行股数 (百万) 1,924.16 流通股 (百万) 1,385.20 总市值 (人民币 百万) 53,543.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 480.65 主要股东 徐金富 36.27 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《天赐材料》20230818 《天赐材料》20230418 《天赐材料》20221101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 天赐材料 业绩阶段性承压，盈利底部逐步显现 公司发布 2023 三季报，前三季度实现盈利 17.52 亿元，同比下滑 59.83%，公司电解液出货量增长明显，盈利底部逐步显现，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年前三季度盈利同比降低 59.83%：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 121.24 亿元，同比降低 26.20%；实现盈利 17.52 亿元，同比降低 59.83%；实现扣非盈利 17.09 亿元，同比降低 59.82%。2023 年第三季度实现盈利 4.63 亿元，同比降低 68.14%，环比降低 21.94%；实现扣非盈利 4.39 亿元，同比降低 67.95%，环比降低 25.04%。  盈利阶段性承压，毛利率走低：受行业上游材料的价格波动、同业竞争加剧以及叠加下游需求不及预期等因素影响，电解液市场价格下降，公司板块盈利受到挤压。公司前三季度实现销售毛利率 28.35%，同比下滑12.16 个百分点，净利率 14.10%，同比下滑 13.01 个百分点；其中 2023Q3实现销售毛利率 24.32%，环比下滑 5.99 个百分点，净利率 11.56%，环比下滑 2.91 个百分点。预计未来随着原材料价格逐步企稳以及行业产能格局的逐步优化，公司盈利有望企稳回升。  一体化不断提升，正极材料等业务有望贡献业绩增量：公司在电解液产品中的核心原材料自供比例不断提升，LiPF6、LiFSI 自供比例达到 92%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。正极材料方面，根据公司投资者关系活动记录表披露，随着公司新建项目产能设备的调试完毕以及下游需求恢复，公司磷酸铁产品开工率及盈利能力已持续向好，目前二期项目正在有序建设中，预计年底可建设完成进入调试阶段，该项目完成后，将形成 33 万吨的磷酸铁生产能力，有望形成新的业绩增长点。 估值  结合公司三季报与 LiPF6 价格变化情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 1.17/1.40/1.73 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为1.75/2.43/3.05 元），对应市盈率 23.7/19.8/16.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 11,091 22,317 16,467 17,695 21,900 增长率(%) 169.3 101.2 (26.2) 7.5 23.8 EBITDA(人民币 百万) 3,119 7,189 3,247 3,936 4,866 归母净利润(人民币 百万) 2,208 5,714 2,259 2,699 3,322 增长率(%) 314.4 158.8 (60.5) 19.4 23.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.15 2.97 1.17 1.40 1.73 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.75 2.43 3.05 变动(%) (33.1) (42.4) (43.3) 市盈率(倍) 24.2 9.4 23.7 19.8 16.1 市净率(倍) 7.5 4.3 3.8 3.3 2.8 EV/EBITDA(倍) 34.9 12.1 16.7 13.1 10.1 每股股息 (人民币) 0.5 0.6 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.4 1.4 0.8 1.0 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (42%)(30%)(19%)(7%)5%16%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 天赐材料 深圳成指 2023 年 11 月 1 日 天赐材料 2 图表 1. 三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2022.1-9 2023.1-9 同比(%) 营业收入 16428.82 12124.11 (26.20) 营业成本 9774.37 8687.39 (11.12) 毛利润 6654.45 3436.72 (48.35) 营业税金及附加 129.81 86.79 (33.14) 管理费用 435.86 521.47 19.64 销售费用 108.08 84.30 (22.00) 营业利润 5357.12 2157.14 (59.73) 资产减值 16.59 35.54 114.20 财务费用 (12.33) 101.10 (920.10) 投资收益 102.49 38.88 (62.07) 营业外收入 5.33 4.21 (20.98) 营业外支出 5.34 13.42 151.18 利润总额 5357.11 2147.93 (59.91) 所得税 902.68 438.41 (51.43) 少数股东损益 93.96 (42.20) (144.91) 归属于母公司的净利润 4360.47 1751.72 (59.83) 基本每股收益(元) 2.28 0.92 (59.65) 毛利率(%) 40.50 28.35 -12.16 个百分点 净利率(%) 27.11 14.10 -13.01 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 11 月 1 日 天赐材料 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E