2023年三季度点评：单季利润受汇兑影响，报表持续改善

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 徐工机械（000425） 2023 年三季度点评：单季利润受汇兑影响，报表持续改善 2023 年 11 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.73 一年最低/最高价 4.68/7.50 市净率(倍) 1.22 流通 A 股市值(百万元) 46,579.13 总市值(百万元) 67,706.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.71 资产负债率(%,LF) 65.24 总股本(百万股) 11,816.17 流通 A 股(百万股) 8,128.99 相关研究 《徐工机械(000425)：2023 年中报点评：混改卓有成效，利润率提升、报表改善》 2023-09-01 《徐工机械(000425)：2022 年报&2023 年一季报点评：业绩持续优于行业，看好利润及估值双升》 2023-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 93,817 89,386 98,135 114,666 同比 -20% -5% 10% 17% 归属母公司净利润（百万元） 4,307 5,808 7,500 9,966 同比 -48% 35% 29% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.49 0.63 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 15.72 11.66 9.03 6.79 [Table_Tag] 关键词：#产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 事件：公司披露 2023 年三季报。 投资要点 ◼ Q3 归母净利润同比+24%，单季利润受汇兑影响 公司 2023 年前三季度实现营业总收入 717 亿元，同比下降 4.6%，归母净利润 48 亿元，同比增长 3.5%。单 Q3 实现营收 204 亿元，同比下降 4.1%，归母净利润 12.5 亿元，同比增长 23.8%。公司收入增速相对工程机械板块具备阿尔法，主要系受益海外市场高速拓展，以及高机、矿业机械等战略新兴板块快速增长。利润增速快于营收，主要受益产品结构、管理优化带来的利润率上行。受汇率变动影响，公司今年单三季度预计 3.5 亿元左右汇兑损失，但去年同期为汇兑收益，若扣除汇兑损益影响，预计单三季度公司利润增速 50%以上，保持较好成长性。 ◼ 混改卓有成效，盈利能力提升、报表改善 2023 年前三季度公司销售毛利率为 22.9%，同比提升 2.7pct，销售净利率为 6.7%，同比提升 0.4pct，受益于新兴板块放量优化业务结构、混改提质增效，毛利率稳中有升。费用率端，2023 年前三季度公司期间费用率为14.07%，同比提升 2.45pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.6%/4.1%/0.4%，同比分别提升 0.1/0.6/0.3/1.6pct，受去年同期汇兑收益、利息收入较高影响，财务费用率同比提升幅度较大。公司经营质量持续改善，截至 2023 年 Q3 末，公司应收账款/存货分别为 440/330 亿元，环比压降 4/17 亿元，前三季度经营性净现金流 16 亿元，同比增长 6%。 ◼ 海外市场拓展顺利，国际化长期前景可观 2023 年上半年公司海外收入 209.0 亿元，同比增长 33.5%，占总营收比重提升至 41%。分地区看，西亚北非、中美洲增长超 200%，欧洲增长超 150%，中亚、北美增长近 100%。分产品看，高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超 300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超 100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超 50%，挖掘机、越野吊增长超 20%。据 KHL 发布 Yellow Table，2022 年 TOP50 工程机械制造商总销售额为 2306 亿美元，徐工集团全球份额仅 7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 58（原值 68）/75（原值 86）/100（原值 119）亿元，当前市值对应 PE 为 12/9/7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、汇率波动风险。 -4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%56%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30徐工机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023 年前三季度公司实现营业总收入 716.7 亿 元，同比下降 4.6% 图2：2023 年前三季度公司归母净利润 48.4 亿元，同 比增长 3.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年前三季度公司销售毛利率为 22.90%，同比 提升 2.68pct，销售净利率为 6.71%，同比提升 0.39pct 图4：2023 年前三季度公司期间费用率为 14.07%，同比 提升 2.45pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021Q1-2023Q3 公司经营活动净现金流情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,000营业总收入（亿元）yoy%-50%0%50%100%150%0204060归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%5%10%15%20%25%毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-20-10010203040502021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3单季度经营性净现金流（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 徐工机械三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 129,118 131,062 156,677 176,887 营业总收入 93,817 89,386 98,135 114,666 货币资金及交易性金融资产 34,480 57,321 61,183 76,725