业绩表现超预期，盈利能力持续修复

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 福莱特（601865.SH） 业绩表现超预期，盈利能力持续修复 副标题 投资要点： ➢ 事件：2023年10月30日，福莱特发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入158.85亿元，同比+41.64%；归母净利润19.69亿元，同比+30.86%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.44%。其中Q3营业收入62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.9%；归母净利润8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.3%；扣非后净利润8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.4%。 ➢ 光伏需求超预期，带动公司出货高增： 2023年前三季度，受益于光伏组件价格进一步下行，装机需求超预期增长，据国家能源局，前三季度我国新增光伏装机达128.9GW，同比增145%，同时公司新增产能点火，带动公司光伏玻璃销量高增，驱动营收超预期增长。 ➢ 供需结构优化叠加原材料成本下行，玻璃盈利进一步回升：据我们测算，三季度光伏玻璃行业过剩产能比例进一步缩小至3%，供需逐步归于平衡的支撑下，玻璃价格坚挺；成本端来看，三季度主要原材料纯碱价格高位回落，以及天然气价格回归相对低位。供需结构优化叠加成本下行，带动公司盈利进一步改善。三季度公司毛利率回升至24.5%，环比提升4.6pct，回升至22年以来最高水平。 ➢ 大窑炉扩张+石英砂布局稳步推进，龙头优势继续巩固：公司窑炉单线规模领跑行业，自主研发的1600t/d大窑炉有望2024年在宜宾投产，将继续提升盈利弹性，进一步扩大先进产能优势；同时公司积极布局上游石英砂，提高自供能力，目前资源量高达11700.5万吨，将继续拉大与同业盈利差距，巩固公司行业龙头地位。 ➢ 盈利预测及估值：我们预计 23-25 年光伏玻璃出货 8.41/10.10/12.12 亿平，营收分别为 213.69/252.61/298.96 亿元、归母净利分别为 29.4/39.4/47.6亿元，当前股价对应 23-25 年 PE 20.7/15.4/12.8 倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力穿越周期，拉开与同业盈利差距，继续巩固龙头地位，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 33.6 元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,713 15,461 21,369 25,261 29,896 增长率 39% 77% 38% 18% 18% 净利润（百万元） 2,120 2,123 2,938 3,942 4,762 增长率 30% 0% 38% 34% 21% EPS（元/股） 0.90 0.90 1.25 1.68 2.03 市盈率（P/E） 28.7 28.6 20.7 15.4 12.8 市净率（P/B） 5.1 4.3 3.6 2.9 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 10 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 25.85 元 目标价格： 33.60 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2351/1695 总市值/流通市值（百万元） 60782/43806 每股净资产（元） 9.15 资产负债率（%） 57.94 一年内最高/最低（元） 41.16/25.09 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 李乐群 邮箱： llq3911@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1.《福莱特深度：穿越周期稳健成长，龙头优势持续巩固》-2023.10.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09福莱特沪深300 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|福莱特 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,932 3,419 4,042 4,783 营业收入 15,461 21,369 25,261 29,896 应收票据及账款 5,317 8,143 8,690 10,645 营业成本 12,048 16,747 19,295 22,788 预付账款 578 804 926 1,094 税金及附加 135 167 177 179 存货 2,396 3,336 3,843 4,085 销售费用 119 118 136 132 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 299 303 329 其他流动资产 1,158 1,600 1,891 2,237 研发费用 523 641 758 897 流动资产合计 12,381 17,302 19,392 22,844 财务费用 240 287 396 470 长期股权投资 83 83 83 83 信用减值损失 -39 -10 -9 -19 固定资产 11,226 14,771 18,557 21,713 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 1,558 2,119 2,305 2,979 公允价值变动收益 -2 -1 -1 -1 无形资产 3,784 4,180 4,684 5,339 投资收益 13 17 21 17 商誉 0 0 0 0 其他收益 77 80 80 80 其他非流动资产 3,350 3,352 3,354 3,356 营业利润 2,155 3,195 4,287 5,178 非流动资产合计 20,