三季度业绩承压，成长属性仍值得关注

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入兴通股份（603209.SH）三季度业绩承压，成长属性仍值得关注核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.90 元总市值/流通市值4452/2913 百万元52 周最高价/最低价41.84/15.17 元近 3 个月日均成交额32.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴通股份（603209.SH）-成长逐步兑现，看好新运力、新业务放量》 ——2023-04-25《兴通股份（603209.SH）-LPG 业务有望放量，外贸化学品运力持续加码》 ——2022-11-17《兴通股份（603209.SH）-运力扩张正式开启，财务数据改善可期》 ——2022-10-30《兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性》 ——2022-10-18《兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性》 ——2022-10-14兴通股份发布 2023 年三季报，三季度业绩承压。兴通股份发布 2023 年第三季度报告。2023Q1-Q3 公司实现营业收入 9.1 亿元，同比上升 62%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比上升 16.1%。其中 Q3 公司实现营业收入 2.8 亿元，同比上升 56.5%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比下降 16.5%。第三季度收入提升但利润下降，毛利率下降的同时费用率有所上升。兴通三季报收入端维持高增长趋势，内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。但是公司利润出现较为明显下滑，一方面原因在于毛利率出现明显下滑，Q3 单季度毛利率仅 29.2%，呈现继续下滑的趋势，或为国内石油化工产业链景气度较低、新运力投放周转率下降、外贸业务拖累毛利率的综合结果；另一方面来说，公司费用率出现一定上升，主要是财务费用率达到了 3.1%，同比上升了 3pct。继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过 1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至 2023H1 公司在建/购买内贸船舶 4 艘，共计2.51 万载重吨；外贸船舶 5 艘，共计 6.29 万载重吨，计划 2023H2 和 2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司 10 月 30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。此外，公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币 8000 万元。风险提示：外贸业务开展不及预期，船舶安全事故，炼化产业景气度下滑。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒，虽短期兴通因行业景气度、整合运力导致周转率下降、外贸业务开展不畅等原因业绩暂未兑现，但是公司作为行业市占率第一的龙头企业，坚定自身“1+2+1”战略，持续投入资本进行扩张，资产负债表的扩张有望在行业供需好转时带来更大的利润弹性。将2023-2025 年盈利预测由 3.2/4.5/5.6 亿元下调至 2.5/3.7/4.7 亿元，对应PE 估值为 17.9/12.0/9.5X，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5677851,2331,7152,141(+/-%)46.7%38.4%57.1%39.0%24.8%净利润(百万元)199206249370469(+/-%)61.2%3.6%20.9%48.4%26.7%每股收益（元）1.331.030.891.321.67EBITMargin46.1%35.5%27.5%28.8%29.7%净资产收益率（ROE）22.9%10.1%11.2%14.8%16.5%市盈率（PE）12.015.417.912.09.5EV/EBITDA9.012.111.28.16.6市净率（PB）2.741.562.011.781.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2兴通股份发布 2023 年三季报，三季度业绩承压。兴通股份发布 2023 年第三季度报告。2023Q1-Q3 公司实现营业收入 9.1 亿元，同比上升 62%；实现归母净利润1.8 亿元，同比上升 16.1%。其中 Q3 公司实现营业收入 2.8 亿元，同比上升 56.5%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比下降 16.5%。图1：兴通股份营业收入及增速图2：兴通股份归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：兴通股份单季度营业收入及增速图4：兴通股份单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理第三季度收入提升但利润下降，毛利率下降的同时费用率有所上升。兴通三季报收入端维持高增长趋势，内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。但是公司利润出现较为明显下滑，一方面原因在于毛利率出现明显下滑，Q3 单季度毛利率仅 29.2%，呈现继续下滑的趋势，或为国内石油化工产业链景气度较低、新运力投放周转率下降、外贸业务拖累毛利率的综合结果；另一方面来说，公司费用率出现一定上升，主要是财务费用率达到了 3.1%，同比上升了 3pct。继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过 1.8 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至 2023H1 公司在建/购买内贸船舶 4 艘，共计 2.51 万载重吨；外贸船舶 5 艘，共计 6.29 万载重吨，计划 2023H2 和 2024 年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司 10 月 30 日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。此外，公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币 8000 万元。风险提示：外贸业务开展不及预期，船舶安全事故，炼化产业景气度下滑。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒，虽短期兴通因行业景气度、整合运力导致周转率下降、外贸业务开展不畅等原因业绩