2025Q2收款降幅环比收窄，AI赋能毛利率逆势提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月12日优于大市行动教育（605098.SH）2025Q2 收款降幅环比收窄，AI 赋能毛利率逆势提升核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.80 元总市值/流通市值4388/4388 百万元52 周最高价/最低价45.43/30.16 元近 3 个月日均成交额38.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行动教育（605098.SH）-2024Q4 收款回归正增长，延续高现金分红策略》 ——2025-04-15《行动教育（605098.SH）-2024 年第三季度分红率达 102%，静候消课节奏提速》 ——2024-10-23《行动教育（605098.SH）-收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现》 ——2024-08-09《行动教育（605098.SH）—2024Q1 业绩点评-2024 年一季度归母净利润同增 34%，销售收款支撑未来增长》 ——2024-04-25《行动教育（605098.SH）-2023 年实现归母净利润 2.19 亿元，提升分红比例至 97%》 ——2024-04-17受宏观环境影响，2025H1 公司收入、业绩短期承压。2025H1 公司实现收入3.44 亿元/-11.7%，企业家培训需求仍待提振；归母净利 1.31 亿元/-3.5%；扣非归母净利 1.20 亿元/-11.6%，扣非前后差异主要系公允价值变动损益及处置损益 1139 万元。2025Q2 实现收入 2.13 亿元/-14.22%。实现归母净利1.03 亿元/-8.06%；扣非归母净利 9731 万元/-12.09%。分业务看，管理培训业务韧性相对较强。报告期内管理培训业务实现收入 2.85 亿元/-8.9%；管理咨询业务收入 0.54 亿元/-25.6%；其他业务实现收入 0.04 亿元/+33.4%。2025 年第二季度销售收款降幅环比收窄，合同负债稳健增长。2025Q2，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 2.33 亿元/-20.17%，降幅相较 Q1 收窄（2025Q1 为-34.17%），分析系受益于 AI+营销系统及百校计划成效逐步释放。报告期末公司合同负债为 10.59 亿元/+5.83%，实现稳健增长。结构优化&AI 助力人效提升，毛利率逆势提升。2025H1 归母净利率为38.2%/+3.2pct。毛利率 77.5%/+1.3pct，受益于高毛利率管理培训业务占比上升及 AI 助力人效提升。期间费率为 36.9%/+3.0pct，其中销售费率 24.5%/+1.5pct，当前环境下开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费率 12.4%/+1.1pct，费用相对刚性；研发费率为 3.3%/+0.5pct，公司持续投入打磨 AI 系统及课程体系。AI 战略与百校计划成果初显，高股息属性仍显著。报告期内，公司借助 AI赋能，新人业绩同比增长 46%；客户触达从“日均见 1 人”升级为“触达 13 人”；财务管理团队人效大幅提升。另一方面，“百校计划”加速推进，25 年 3-7 月期间，已成功复制出 9 位分校总经理。股东回报方面，2025H1 拟派发现金红利 1.19 亿元，分红比例达 90.74%。对应最新市值，公司股息率（TTM）达 6.09%，高股息属性仍显著。风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。投资建议：综合考虑公司 2025 上半年度经营及期末合同负债储备与现金收款 情 况 ， 我 们 下 调 公 司 2025-27 年 收 入 至 7.5/8.4/9.4 亿 元（-15%/-16%/-19%），归母净利润至 2.7/3.1/3.4 亿元（-10%/-12%/-15%），对应 PE16/14/13x。面对挑战性的经营环境，公司积极调整，利用 AI 技术赋能团队，同时提出百校计划以期扩大业务覆盖面，Q2 效果初步显现，毛利率实现逆势提升，收款降幅也环比收窄，分析有望支撑下半年经营环比改善。此外，公司坚持积极回馈股东，2025 年上半年现金分红比例达 91%，最新收盘价对应股息率(TTM)达 6.09%。维持公司“优于大市”评级，静待需求修复。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)672783745844939(+/-%)49.1%16.5%-4.9%13.2%11.2%净利润(百万元)219269271305344(+/-%)98.0%22.4%1.0%12.4%12.9%每股收益（元）1.862.252.272.562.89EBITMargin33.2%33.3%38.9%39.4%38.8%净资产收益率（ROE）22.9%27.9%28.2%31.7%35.8%市盈率（PE）19.816.316.214.412.7EV/EBITDA23.520.919.516.915.6市净率（PB）4.534.564.564.564.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受宏观环境影响，2025H1 公司收入、业绩短期承压。2025 年上半年度，公司实现收入 3.44 亿元，同比-11.7%，当前宏观环境下企业家培训需求仍待提振；归母净利润 1.31 亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润 1.20 亿元，同比-11.6%，归母净利润与扣非净利润的差异主要源于非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益，该项收益为 1139 万元。单看 2025Q2，公司实现收入 2.13 亿元，同比-14.22%。实现归母净利润 1.03 亿元，同比-8.06%；扣非归母净利润 9731 万元，同比-12.09%。图1：2020-2025 年二季度公司营收及增速图2：2020-2025 年二季度公司扣非前后归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分收入结构看，管理培训业务韧性相对较强。2025 年上半年，管理培训业务实现收入 2.85 亿元，同比下滑 8.9%，毛利率为 84.3%；管理咨询业务实现收入 0.54亿元，同比下滑 25.6%，毛利率为 46.5%；其他业务（含图书销售等）实现收入0.04 亿元，同比增长 33.4%，毛利率为 11.7%。图3：2018-2024 年及 2025H1 分业务营业收入图4：2018-2024 年及 2025H1 分业务毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 年第二季度销售