热场+坩埚共振向上；锂电负极和碳陶盘积极拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：18.97 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 562 流通股本(百万股) 562 市价(元) 18.97 市值(百万元) 10,665 流通市值(百万元) 10,665 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】天宜上佳点评：热场成本竞争力验证；23 年多业务量增弹性领先 20230430 【公司点评】天宜上佳点评：国铁部署 23 年高增长目标；轨交闸片困境反转可期 20230105 【公司深度】天宜上佳深度：三足鼎立的新材料平台，多业务协同与景气共振向上 20221226 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 671 987 2,747 4,413 5,901 增长率 yoy 62% 47% 178% 61% 34% 归母净利润（百万元） 175 179 451 809 1,024 增长率 yoy 53% 2% 152% 80% 26% 每股收益（元） 0.31 0.32 0.80 1.44 1.82 净资产收益率 7% 3% 8% 13% 14% P/E 61.0 59.5 23.7 13.2 10.4 P/B 4.1 2.1 1.9 1.7 1.5 备注：股价取自 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 17.67、2.36、2.18 亿，分别同比+169.19%、+90.84%、+85.93%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 7.95、1.05 和 0.98 亿，分别同比+213.55%、+102.85%和+105.46%，分别环比+20.27%、+22.09%和+19.51%。  光伏辅材：热场价格或已见底；石英坩埚量利齐升可期。碳碳热场方面：22 年以来随着行业产能快速提升，供需失衡下，价格由高峰期 80 万元/吨逐步下探至 20 万+/吨，30 万元以下价格已触及甚至跌破二三线企业成本线，行业落后产能逐步得到出清，行业竞争格局逐步改善。根据财联社，随着下游硅片厂扩产意愿增强，Q4 硅片新增产能环比+17%，24 年同比或再增长 25%，热场新增需求起量之下，部分热场企业在头部硅片厂商的招标中标价普遍探涨约 10-15%，热场价格见底向上趋势已较为明确。公司作为光伏热场行业的后起之秀，截止 23 年 10 月碳碳热场制品产能达到5,500 吨，凭借后发优势，公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化，热场部件生产制造效率大幅提升。作为规模和成本双领先的碳碳热场龙头企业，将充分受益热场价格的见底回升。石英坩埚方面：供需关系仍紧张之下，高纯石英砂价格年初以来持续提涨，推动石英坩埚价格亦有所攀升，公司 22 年 11 月通过并购进入行业，截止 10 月 26 日子公司新熠阳已建成投产 8条产线。子公司天启熠阳已有 10 条产线完成安装进入试生产环节；自动化生产线已完成局部验证，预计于 2024 年二季度全面投入使用。为稳定高纯石英砂供应资源，公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议，双方约定，自 2024 年至 2028 年公司将累计向矽比科采购 7,817 吨石英砂。石英坩埚景气高涨，公司产能建设和原料保供双管齐下，石英坩埚业务量利齐升可期。  轨交闸片：底部蓄力巩固份额，龙头地位再加强。国铁集团数据显示 23Q3 全国铁路发送旅客 11.5 亿人次，较疫情前的 2019 年同期增长 11.6%，我们预计 23Q3 全国高铁开行量已至少恢复至疫情前水平，同比 22 年则应有大幅提升。公司作为轨交闸片行业的龙头企业，充分受益于开行量提升带来的闸片需求回暖，但随着行业进入者不断增多，竞争日趋激烈，价格端承受较大压力，结合竞争对手博深股份的闸片业务盈利表现，我们判断公司此部分业务虽产销有明显改善，但盈利应有所承压，公司在底部持续拓宽产品认证范围和巩固市场地位，在国铁集团 23 年第三批动车组闸片联合采购中 6 个包件号的招标中均排名第一。  锂电负极和碳陶盘业务积极拓展。锂电负极方面，公司产品目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用，部分客户已通过样件试用进入中试阶段。碳陶盘方面，公司已与 21 家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点，已开始小批量、多批次样件供货； 公司四川江油产业园区高性能碳陶制动盘项目目前已完成厂房建设，制动盘生产所需超大规格沉积设备已完成安装调试并投入使用。预制体智能针刺设备以及连续渗硅炉已经陆续完成安装调试，分别进入小批量试制和小批量工艺试制阶段，提升了原材料利用率及生产效率。  公司核心逻辑：1）碳碳复材行业供需格局偏宽松，公司凭借低成本、大尺寸产品以 热场+坩埚共振向上；锂电负极和碳陶盘积极拓展 天宜上佳(688033.SH)/新材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09天宜上佳 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长；2）新进入高景气石英坩埚领域，大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性；3）轨交闸片行业地位稳固，确定性受益 23 年铁路客运量修复；4）碳陶制动盘百亿市场有望从 0 到 1，公司凭技术和成本优势掘第一桶金；  投资建议：公司 23 年三季报业绩符合预期，但考虑到高纯石英砂长协落地巩固原料保供能力，石英坩埚销量弹性可期，我们上调公司业绩预测，主要是提高了 24-25 年石英坩埚销量假设，我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 4.51、8.09、10.24 亿（前值为 4.36、6.19、8.02 亿），对应当前股价的 23-25 年 PE 分别为 23.7、13.2 和10.4 倍。维持公司评级为“增持”。  风险提示：热场产能扩张超预期；出行复苏不及预期；高纯石英砂供应风险；光伏装机不及预期；市场空间测算偏差；参考信息更新不及时；碳陶刹车盘和锂电负极渗透率不及预期等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点