三季度市占率提升明显，盈利能力短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日增 持申通快递（002468.SZ）三季度市占率提升明显，盈利能力短期承压核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价9.57 元总市值/流通市值14650/14279 百万元52 周最高价/最低价11.96/9.51 元近 3 个月日均成交额92.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申通快递（002468.SZ）-三季度市占率提升明显，业绩表现短期承压》 ——2022-10-3123 年三季度净利润在盈亏平衡点附近。2023 年前三季度营收 293.4 亿元（同比+21.8%），归母净利润 2.21 亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润 2.10亿元（同比+36.3%）；2023 年三季度单季营收 102.5 亿元（同比+12.4%），归母净利润 0.03 亿元（同比-87.7%），扣非归母净利润-0.08 亿元（去年同期-0.11 亿元）。公司三季度价格策略积极，业务量增长亮眼，市占率提升明显。在行业竞争加剧的背景下，申通三季度价格策略积极，单票快递价格约为 2.12 元，同比下降 12.6%、环比减少 0.13 元。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度业务量同比提升 26%，增速为通达系中最高，公司三季度市占率提升至 13.7%（同比和环比分别增加了 1.0 个百分点和 0.3 个百分点）。四季度是快递传统旺季，且随着申通网络继续升级和优化，业务量增长有望维持在较高水平。公司三季度单票盈利环比下降，资本开支规模维持在较高水平。由于公司三季度降价抢量，其三季度毛利率为 3.07%，同比提升、环比下降（22 年 Q3和 23 年 Q2 分别为 2.76%和 4.26%）；三季度单票扣非净利约 0.00 元，同比持平、环比下降（22 年 Q3 和 23 年 Q2 分别为 0.00 元和 0.02 元）。公司 2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20 年、21 年和 22 年资本开支分别为 24.0 亿元、28.7 亿元、35.9 亿元），今年前三季度资本开支为 21.4亿元，同比略微下降（22 年前三季度为 22.8 亿元）。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧且公司价格策略较激进，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/8.6/11.7 亿元（23-24 年调整幅度分别为-49.6%/-44.9%），分别同比增长 55.1%/92.5%/36.5%。考虑到公司经营困境反转，维持公司“增持”评级，现在股价对应 23-24 年 EPS的 PE 估值分别为 33X、17X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)25,25533,67140,97747,86154,658(+/-%)17.1%33.3%21.7%16.8%14.2%净利润(百万元)-9092884468591173(+/-%)-2603.2%-131.6%55.1%92.5%36.5%每股收益（元）-0.590.190.290.560.77EBITMargin-1.2%1.3%1.2%2.5%2.9%净资产收益率（ROE）-11.6%3.5%5.3%9.5%11.8%市盈率（PE）-16.150.932.817.112.5EV/EBITDA46.620.220.412.911.0市净率（PB）1.871.791.731.611.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告223年三季度净利润在盈亏平衡点附近。2023年前三季度营收293.4亿元（同比+21.8%），归母净利润 2.21 亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润 2.10 亿元（同比+36.3%）；2023年三季度单季营收 102.5 亿元（同比+12.4%），归母净利润 0.03 亿元（同比-87.7%），扣非归母净利润-0.08 亿元（去年同期-0.11 亿元）。图1：申通快递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：申通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：申通快递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：申通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司三季度价格策略积极，业务量增长亮眼，市占率提升明显。在行业竞争加剧的背景下，申通三季度价格策略积极，单票快递价格约为 2.12 元，同比下降 12.6%、环比减少 0.13 元。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度业务量同比提升 26%，增速为通达系中最高，公司三季度市占率提升至 13.7%（同比和环比分别增加了 1.0 个百分点和 0.3 个百分点）。四季度是快递传统旺季，且随着申通网络继续升级和优化，业务量增长有望维持在较高水平。公司三季度单票盈利环比下降，资本开支规模维持在较高水平。由于公司三季度降价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3抢量，其三季度毛利率为 3.07%，同比提升、环比下降（22 年 Q3 和 23 年 Q2 分别为 2.76%和 4.26%）；三季度单票扣非净利约 0.00 元，同比持平、环比下降（22年 Q3 和 23 年 Q2 分别为 0.00 元和 0.02 元）。公司 2022 年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20 年、21 年和 22 年资本开支分别为 24.0 亿元、28.7 亿元、35.9 亿元），今年前三季度资本开支为 21.4 亿元，同比略微下降（22 年前三季度为 22.8 亿元）。图5：申通快递费用率变化趋势图6：申通快递毛利率及归母净利率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑到行业竞争加剧且公司价格策略较激进，下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/8.6/11.7 亿元（23-24 年调整幅度分别为-49.6%/-44.9%），分别同比增长 55.1%/92.5%/36.5%。考虑到公司经营困境反转，维持公司“增持”评级，现在股价对应 23-24 年 EPS 的 PE 估值分别为 33X、17X。我们的盈利预测调整