经营逐步回暖，海南旺季可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产开发 2023 年 10 月 31 日 [Table_Title] 经营逐步回暖，海南旺季可期 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 45.4 亿元/同比+54%，归母净利 7.9 亿元/同比-54%，扣非归母净利 6.3 亿元/同比扭亏。其中，Q3 实现营收 11.7 亿元/同比+69%，归母净利 2.1 亿元/同比-87%，扣非归母净利 1.6 亿元/同比扭亏。  海南旅游市场需求向好，机场业务景气度延续 受益于国内暑期出行需求旺盛，Q3 公司旗下机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长 127%/174%/155%，其中核心机场三亚凤凰机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长 135%/174%/260%，恢复至19 年同期的 118%/119%/242%。全国民航已开启冬春新航季，海南或将逐步进入传统旺季，公司旗下机场计划执行航班超 10.8 万架次，冬春航季航班量有望超越历史最高水平，助力客流加速恢复。此外，三亚凤凰机场三期改扩建项目计划 11 月底开工，建成后凤凰机场可满足年吞吐量 3000 万人次需求，进一步拓展机场承载量。  离岛免税持续修复，地产业务进一步去化 Q3 海南离岛免税实现销售额 86.4 亿元/同比+44%，购物件数 1064 万件/同比+27%，购物人数 152 万人次/同比+92%，客流回升带动离岛免税销售额增长。9 月 cdf 三亚凤凰机场免税店二期开业，新增面免税经营积 0.5 万平方米，有望带动公司免税业务增长。同时，公司地产业务持续去化，Q3 公司房地产销售项目签约面积 3.3 万平方米/同比+23%，签约金额 5.0 万元/+25%。  盈利能力逐步改善，整体控费得当 公司前三季度/Q3 毛利率分别为 44.9%/46.2%，分别同比+15.1/+44.8pct，主要因多个项目开业，导致成本增长。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为 2.8%/11.7%/8.5%，同比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其中，Q3 销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为 19.1%/20.9%，分别同比-41.5/-230.8pct，净利率大幅下滑主要因 22 年同期南海明珠岛土地出让影响利润约 20 亿元。  行业估值的判断与评级说明： 公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司 2023-25 年归母净利各为10.6、15.2、18.4 亿元，当前股价对应 PE 各为 41X、29X、24X，维持“推荐”评级。  风险提示：海南旅游市场增长低于预期风险；离岛免税销售低于预期风险。 [Table_StockCode] 海南机场(600515) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-30 股票代码 600515 A 股收盘价(元) 3.81 上证指数 3,021.55 总股本(万股) 1,142,531 实际流通A股(万股) 917,601 流通 A 股市值(亿元) 350 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】海南机场：业绩符合预期，机场业务全面复苏 -10%0%10%20%30%40%海南机场沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4700.66 5774.74 6718.21 6900.38 收入增长率% 3.89 22.85 16.34 2.71 净利润（百万元） 1856.31 1061.89 1520.20 1836.66 利润增速% 300.68 -42.80 43.16 20.82 毛利率% 34.93 42.12 45.47 48.28 摊薄 EPS(元) 0.16 0.09 0.13 0.16 PE 23.45 40.99 28.63 23.70 PB 1.94 1.85 1.74 1.62 PS 9.26 7.54 6.48 6.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 24337.49 34510.63 34180.79 37101.88 营业收入 4700.66 5774.74 6718.21 6900.38 现金 7383.00 6532.85 20507.76 16169.54 营业成本 3058.72 3342.50 3663.71 3569.08 应收账款 1452.13 2790.00 1851.55 2722.26 营业税金及附加 465.73 230.99 235.14 248.41 其它应收款 444.72 7815.86 4244.15 5341.56 营业费用 158.76 144.37 134.36 151.81 预付账款 26.38 85.10 57.29 59.15 管理费用 712.43 750.72 806.19 828.05 存货 12790.38 15063.76 5290.17 10572.41 财务费用 595.76 482.23 440.37 -64.54 其他 2240.89 2223.05 2229.87 2236.96 资产减值损失 -154.56 -14.65 -19.53 -11.73 非流动资产 31787.96 30372.30 29370.89 28315.60 公允价值变动收益 314.86 0.00 0.00 0.00 长期投资 2042.71 296.06 -6