三季报点评：三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入赣锋锂业（002460.SZ）——三季报点评三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.73 元总市值/流通市值92245/73653 百万元52 周最高价/最低价92.43/42.21 元近 3 个月日均成交额933.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：锂资源继续实现突破，锂电池业务表现亮眼》 ——2023-08-31《赣锋锂业（002460.SZ）-2022 年兑现高盈利增长，全产业链布局有望提速》 ——2023-04-02《赣锋锂业（002460.SZ）-三季度锂盐产品量价齐升，一体化布局持续取得突破》 ——2022-10-31《赣锋锂业（002460.SZ）——半年报点评-锂资源建设稳步推进，加快锂电池业务布局》 ——2022-08-31《赣锋锂业（002460.SZ）2021 年年报点评：提升 2025 年产能目标，全球化、多元化锂资源布局奠定基础》 ——2022-03-31公司发布三季报：前三季度实现营收 256.82 亿元，同比-6.99%；实现归母净利润 60.10 亿元，同比-59.38%；实现扣非归母净利润 43.52 亿元，同比-68.65%。23Q3 实现营收 75.37 亿元，同比-42.77%，环比-13.44%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-97.88%，环比-95.37%；实现扣非归母净利润 2.39亿元，同比-95.91%，环比-87.90%。公司 23Q3 利润环比出现比较明显的下降，主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整，所以在锂盐价格快速回落过程当中，高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升，公司锂盐产品利润有望逐步修复。财务数据方面：①公司 23Q3 确认非经常性损益-7947.62 万元，其中，确认政府补助 4.37 亿元，确认公允价值变动损失-4.38 亿元；②公司 23Q3 确认投资净收益 8.08 亿元，环比-58.37%；③截止至三季度末，在手货币资金96.72 亿元，同比-25.28%；存货约为 109.24 亿元，同比+28.16%。闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破上游锂资源情况：今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权；②完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿 70%股权；③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品；④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至 90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中；⑤拟增持马里矿业股权至55%，从而间接持有 Goulamina 项目 55%权益。中游锂盐深加工：截至目前，公司已在国内形成了约合 12 万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力，从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025年之前形成总计年产 30 万吨 LCE 锂盐供应能力。下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。今年公司锂电池业务继续实现快速发展，除了营收体量快速扩张之外，毛利率水平也有明显提升。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。下修公司的盈利预测。预计公司 2023-2025 年营收分别为 318.97/383.38/443.13(原预测 400.56/424.75/463.63)亿元，同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为 71.06/103.44/113.74(原预测 117.90/124.90/130.18)亿元，同比增速-65.3%/45.6%/10.0%；摊薄 EPS 分别为3.52/5.13/5.64 元，当前股价对应 PE 为 12.6/8.6/7.9X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,16241,82331,89738,33844,313(+/-%)102.1%274.7%-23.7%20.2%15.6%净利润(百万元)5,22820,5047,10610,34411,374(+/-%)410.3%292.2%-65.3%45.6%10.0%每股收益（元）3.6410.173.525.135.64EBITMargin31.2%43.7%10.3%24.2%26.2%净资产收益率（ROE）23.9%46.6%14.5%18.4%17.7%市盈率（PE）12.24.412.68.67.9EV/EBITDA19.96.424.110.18.3市净率（PB）2.912.031.821.591.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 23Q3 锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复公司发布三季报：前三季度实现营收 256.82 亿元，同比-6.99%；实现归母净利润60.10 亿元，同比-59.38%；实现扣非归母净利润 43.52 亿元，同比-68.65%；实现经营活动产生的现金流量净额-13.69 亿元，同比-117.20%。公司 23Q3 实现营收 75.37 亿元，同比-42.77%，环比-13.44%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-97.88%，环比-95.37%；实现扣非归母净利润 2.39 亿元，同比-95.91%，环比-87.90%。公司 23Q3 利润环比出现比较明显的下降，主要是因为截至今年，公司原料自给率还相对较低，而外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整，所以在三季度锂盐价格快速回落的过程当中，高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。未来随着锂盐价格企稳，以及公司原料自给率将逐步提升，公司锂盐产品利润有望逐步修复。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①公司 23Q3 确认非经常性损益-7947.62 万元，其中，确认政府补助 4.37 亿元，确认公允价值变动损失-4.38 亿元，公允价值变动损失主要是由于 Pilbara 股价下跌影响；②公司 23Q3 确认投资净收益 8