三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月21日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.49 元总市值/流通市值35204/31345 百万元52 周最高价/最低价14.46/9.87 元近 3 个月日均成交额343.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年上半年大单品 U8 延续高增速，盈利能力显著提升》 ——2025-08-12《燕京啤酒（000729.SZ）-2024 年盈利能力延续改善，2025 年一季度 U8 销量增速超 30%》 ——2025-04-26《燕京啤酒（000729.SZ）-中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放》 ——2024-10-30《燕京啤酒（000729.SZ）-第三季度收入同比增长 0.2%，盈利能力延续改善》 ——2024-10-28《燕京啤酒（000729.SZ）-全面改革成效显现，盈利能力明显改善》 ——2024-08-21公司发布 2025 年三季度报告，3Q25 实现营业总收入 48.7 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润 6.7 亿元，同比+26.0%；实现扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+24.6%。Q3 总销量增速环比下降，U8 延续高增速促进结构改善。Q3 啤酒销量同比+0.1%，较 H1 降速（H1 销量同比+2.0%），预计主要系受到行业需求偏弱、规范吃喝相关政策的影响。虽然销量表现平淡，Q3 千升酒收入同比+1.4%，主要系产品结构继续改善。我们预计 Q3 高端大单品 U8 销量增速在 25%以上，预计 U8 在总销量中的占比达到 20%以上，反映公司渠道扩张及营销升级的成效。毛利率延续同比提升，管理费用率延续同比下行。Q3 毛利率同比+2.2pp，延续前两个季度的同比提升表现，主要系产品结构改善以及原辅料成本下行所致。Q3 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研发费用率同比持平，净利率同比+2.7pp，反映公司着力推动降本增效（包含优化组织架构、加强低效企业治理等举措）的成果。未来展望：利润端高成长性预计将持续兑现。展望第四季度，8-9 月行业环境已有持续的环比改善，预计 Q4 淡季销量增速较为平稳。得益于公司全员重视、积极扩张渠道、持续升级营销，预计 U8 继续实现显著高于行业整体的销量增速，全年有望实现近 90 万吨的销量，并有力拉动产品结构升级。随着公司持续推进降本增效、强化生产成本管理、完善亏损企业治理，预计Q4 继续实现减亏。中长期来看，利润端，改革举措继续帮助公司实现盈利能力较快提升，未来在盈利能力上追赶青啤、华润等头部啤酒企业的确定性仍高；收入端，目前啤酒行业整体需求平淡（存量市场），部分消费者从常规产品转移到精酿类、生鲜啤酒及其他个性化啤酒产品，且渠道定制化产品露出增多，收入的长期增长动能仍需观察公司对于新品类、新渠道的适应情况。盈利预测与投资观点：因受规范吃喝相关政策影响，Q3 旺季啤酒消费市场需求疲软，我们小幅下调收入预测，因内部降本增效成果明显，费用率下降速度比我们此前预期稍快，我们小幅上调利润率预测。预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 153.7/162.2/171.4 亿元（前预测值 155.9/165.7/175.6亿元），同比+4.8%/+5.5%/+5.7%；实现归母净利润 15.7/18.5/22.0 亿元（前预测值 15.7/18.8/22.2 亿元），同比+49.1%/+17.7%/+18.6%；EPS 分别为0.56/0.66/0.78 元；当前股价对应 PE 分别为 22/19/16 倍。燕京啤酒处于利润快速释放期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,21314,66715,37216,22517,143(+/-%)7.7%3.2%4.8%5.5%5.7%归母净利润(百万元)6451056157418532197(+/-%)83.0%63.7%49.1%17.7%18.6%每股收益（元）0.230.370.560.660.78EBITMargin4.8%9.1%12.5%14.5%16.4%净资产收益率（ROE）4.7%7.2%10.2%11.4%12.7%市盈率（PE）54.633.322.419.016.0EV/EBITDA30.121.315.813.611.9市净率（PB）2.542.412.272.162.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年三季度报告，3Q25 实现营业总收入 48.7 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润 6.7 亿元，同比+26.0%；实现扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+24.6%。公司公告 2025 年前三季度利润分配预案，拟派发现金股利 2.8 亿元（每 10 股派发现金股利 1.0 元，总股本 28.2 亿元），占前三季度归母净利润的比例为 15.9%。Q3 总销量增速环比下降，U8 延续高增速促进结构改善。Q3 啤酒销量同比+0.1%，较 H1 降速（H1 销量同比+2.0%），预计主要系受到行业需求偏弱、规范吃喝相关政策的影响。虽然销量表现平淡，Q3 千升酒收入同比+1.4%，主要系产品结构继续改善。我们预计 Q3 高端大单品 U8 销量增速在 25%以上，预计 U8 在总销量中的占比达到 20%以上，反映公司渠道扩张及营销升级的成效。毛利率延续同比提升，管理费用率延续同比下行。Q3 毛利率同比+2.2pp，延续前两个季度的同比提升表现，主要系产品结构改善以及原辅料成本下行所致。Q3 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研发费用率同比持平，净利率同比+2.7pp，反映公司着力推动降本增效（包含优化组织架构、加强低效企业治理等举措）的成果。未来展望：利润端高成长性预计将持续兑现。展望第四季度，8-9 月行业环境已有持续的环比改善，预计 Q4 淡季销量增速较为平稳。得益于公司全员重视、积极扩张渠道、持续升级营销，预计 U8 继续实现显著高于行业整体的销量增速，全年有望实现近 90 万吨的销量，并有力拉动产品结构升级。随着公司持续推进降本增效、强化生产成本管理、完善亏损企业治理，预计 Q4 继续实现减亏。中长期来看，利润端，改革举措继续帮助公司实现盈利能力