三季度业绩符合预期，四季度有望量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入亚钾国际（000893.SZ）三季度业绩符合预期，四季度有望量价齐升核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.51 元总市值/流通市值26490/23088 百万元52 周最高价/最低价30.80/22.23 元近 3 个月日均成交额214.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚钾国际（000893.SZ）-二季度业绩略超预期，看好公司持续成长》 ——2023-08-30《亚钾国际（000893.SZ）-全球钾肥价格触底反弹，看好公司长期成长》 ——2023-08-23《亚钾国际（000893.SZ）-钾盐资源优势显著，产能持续扩张凸显规模优势》 ——2023-04-03《亚钾国际（000893.SZ）-农钾资源成功过户，迈向国际钾盐龙头》 ——2022-07-16《亚钾国际（000893.SZ）——2022 年一季报点评-100 万吨项目达产，钾肥量价齐升，未来成长可期》 ——2022-04-29钾肥景气下行公司业绩有所下滑，三季度业绩符合预期。公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 28.9 亿元，同比+19.8%；归母净利润 9.9亿元，同比-34.5%；扣非净利润 10.1 亿元，同比-33.4%；毛利率为 60.0%，同比降低 16.0pcts。其中单三季度实现营业收入 8.7 亿元，同比+33.8%，环比-25.6%；归母净利润 2.8 亿元，同比-34.2%、环比-27.0%；毛利率为 54.7%，同比降低 22.3pcts，环比降低 4.6pcts。三季度钾肥价格触底拖累利润，新产能调试影响产量。公司 2023 年前三季度钾肥产量 117.7 万吨，同比增长 89.8%，销量 119.0 万吨，同比增长 107.0%，钾肥均价 2412 元/吨，同比降低 41.7%，总成本约 1480 元/吨，同比增加约185 元/吨，其中生产成本（包含运费）约 972 元/吨，同比降低约 50 元/吨，费用成本约 510 元/吨，同比增加约 223 元/吨，主要原因为公司股权激励摊销增加 1.5 亿元成本，单吨净利润为 835 元/吨，同比降低 68.4%。公司单三季度钾肥产量 41.5 万吨，环比降低 6.7%，销量 42.4 万吨，环比降低 16.4%，主要由于新产能调试影响产量；单三季度钾肥均价 2050 元/吨，环比降低 230元/吨，总成本约 1465 元/吨，环比增加 85 元/吨，其中生产成本（包含运费）约 930 元/吨，环比降低约 10 元/吨，费用成本约 535 元/吨，环比增加约 95 元/吨，主要由于销量下降增加股权激励摊销成本，单吨净利润为 655元/吨，环比下降约 95 元/吨。钾肥价格触底反弹，公司新产能释放，四季度有望量价齐升。全球钾肥价格自三季度开始反弹，目前国内港口 62%白钾价格约 2900-2950 元/吨，颗粒钾价格约 3000-3050 元/吨，国产钾肥 11 月份价格计划上调 100 元，基准产品60%粉晶 11 月到站价暂定 2760 元/吨。东南亚地区氯化钾价格 330-360 美元/吨 CFR，泰国颗粒级氯化钾价格 370-390 美元/吨 CFR。根据亚钾国际公众号，10 月 27 日公司老挝生产基地单日钾肥产量达 9116 吨，较三季度日均4600 吨产量几乎翻倍提升，在东泰矿区 200 万吨/年产线基础上，实现了 300万吨/年产能的单日产量标准，公司在 2025 年有望达到 500 万吨/年产能。风险提示：局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 17.0/24.4/31.9 亿元，同比增速-16.3/43.8/30.6%，摊薄 EPS=1.83/2.63/3.43 元，对应 PE 为 16/11/8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8333,4664,7186,4868,108(+/-%)129.4%316.1%36.1%37.5%25.0%净利润(百万元)8952029169824413190(+/-%)1401.4%126.6%-16.3%43.8%30.6%每股收益（元）1.182.181.832.633.43EBITMargin47.1%62.0%42.7%44.2%46.3%净资产收益率（ROE）19.4%20.1%14.4%17.1%18.3%市盈率（PE）24.113.115.610.88.3EV/EBITDA48.911.711.58.06.2市净率（PB）4.682.622.241.861.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度钾肥价格触底，公司业绩有所下滑，业绩符合预期。公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 28.9 亿元，同比+19.8%；归母净利润 9.9 亿元，同比-34.5%；扣非净利润 10.1 亿元，同比-33.4%；毛利率为 60.0%，同比降低 16.0pcts。其中单三季度实现营业收入 8.7 亿元，同比+33.8%，环比-25.6%；归母净利润 2.8 亿元，同比-34.2%、环比-27.0%；毛利率为 54.7%，同比降低 22.3pcts，环比降低 4.6pcts。图1：亚钾国际营业收入及增速图2：亚钾国际扣非归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：亚钾国际毛利率及扣非净利率图4：亚钾国际三费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度钾肥价格触底拖累利润，新产能调试影响产量。公司 2023 年前三季度钾肥产量 117.7 万吨，同比增长 89.8%，销量 119.0 万吨，同比增长 107.0%，钾肥均价2412 元/吨，同比降低 41.7%，总成本约 1480 元/吨，同比增加约 185 元/吨，其中生产成本（包含运费）约 972 元/吨，同比降低约 50 元/吨，费用成本约 510元/吨，同比增加约 223 元/吨，主要原因为公司股权激励摊销增加 1.5 亿元成本，单吨净利润为 835 元/吨，同比降低 68.4%。公司单三季度钾肥产量 41.5 万吨，环比降低 6.7%，销量 42.4 万吨，环比降低16.4%，主要由于新产能调试影响产量；单三季度钾肥均价 2050 元/吨，环比降低2