第三季度SAF量价齐升，公司实现扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月21日优于大市嘉澳环保（603822.SH）第三季度 SAF 量价齐升，公司实现扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cnS0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值97.75 - 121.00 元收盘价91.88 元总市值/流通市值7059/7059 百万元52 周最高价/最低价91.88/31.31 元近 3 个月日均成交额174.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司前三季度营收达 30.05 亿元，同比增长 189.39%，归母净利润实现了扭亏为盈。2025 年前三季度，公司实现营收 30.05 亿元，毛利率为 9.15%，净利率为-0.83%。其中第三季度营收为 17.07 亿元，同比增长 511.45%，环比增长 105.28%。第三季度归母净利润为 0.53 亿元，实现了扭亏为盈。公司业绩上涨主要原因为 5 月份公司获得 SAF 出口许可，三季度 SAF 产销量明显增加，且由于欧洲对 SAF 需求高增，拉动 SAF 价格出现了较大幅度的增长。公司业务主要包括生物质能源、环保型增塑剂和环保型稳定剂，2025 年以来生物质能源板块中的 SAF 为公司主要产品，贡献了大部分营收和利润。公司成立于 2003 年 1 月，是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源的环保型科技公司。2023 年公司采用霍尼韦尔技术建设了国内第一套 50 万吨 SAF 产线，并在 2024 年底实现了项目的一次性投产，2025 年 5 月，公司成功获得生物航油出口许可证，实现了 SAF 的大规模出口。公司目前 SAF产能为国内第一，原料转化率领先，规模及技术优势明显。公司正在建设第二期 50 万吨产线，预期明年投产，公司产量增长潜力较大。SAF 行业前景广阔，海外供需缺口主要由国内填补。2025 年为欧洲 SAF 强制添加元年，添加量为 2%，2030 年添加量提高至 6%，较目前有约 3 倍的需求空间，远期添加比例预计增加到 70%。根据标普数据欧洲市场今年 SAF 消费量将达到 190 万吨，而欧洲目前 SAF 产能只有约 100 万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应，中国产业链优势明显。上半年航空公司对 SAF 添加的热情普遍偏低，但欧盟委员会并未放松 2025 年对 SAF 添加 2%标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对 SAF 的采购，SAF 价格快速提升。风险提示：生物柴油价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、 国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收为 44.65/70.05/96.08 亿元，归母净利润为为 0.87/4.65/7.03 亿元，EPS 为 1.13/6.05/9.15 元/股，对应当前股价 PE 为 81.06/15.19/10.05X，股票合理估值区间为 97.75-121.00元，我们看好 SAF 行业前景和公司产能及技术优势，给与“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6661,2744,4657,0059,608(+/-%)-17.0%-52.2%250.6%56.9%37.2%净利润(百万元)-8-36787465703(+/-%)-83.9%4766.4%-123.7%433.6%51.2%每股收益（元）-0.10-4.781.136.059.15EBITMargin-0.7%-21.2%9.1%18.9%20.5%净资产收益率（ROE）-0.7%-59.8%12.4%39.9%37.6%市盈率（PE）-940.17-19.2481.0615.1910.05EV/EBITDA124.4-91.716.07.04.9市净率（PB）6.9311.5010.076.063.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司简介生物质加工领先企业，SAF 成为公司主业公司位于浙江嘉兴桐乡，地理位置优越，交通运输便利。公司成立于 2003 年 1 月，2016 年上市，是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源的环保型科技公司。公司自成立以来，始终聚焦于具有前瞻性、环境友好、可再生、可生物降解的生物基增塑剂产品。目前拥有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP 等多个增塑剂品种，同时还能为客户提供定制服务，根据用户需求开发生产各类功能型特种增塑剂。产品广泛应用于航天、汽车内饰、儿童玩具、食品包装、建材、管材、塑料薄膜、家装材料等与人们生活息息相关的塑料制品领域。近年来，公司不断进行产业升级，致力于各类废弃油脂资源的综合利用，积极布局生物航煤。公司与全球 500 强霍尼韦尔合作，携手在连云港打造大型可持续航空燃料生产基地，建成 50 万吨 SAF 产能，填补国内规模化量产可持续航空燃料的空白，助力航空业碳减排。公司是规模较大、产品品质严格执行欧盟 EN14214 标准、且影响力较大的生物柴油生产企业，公司生物柴油产品已经取得全球最大的生物柴油消费区欧盟的 ISCC 和 DDC 认证，2024 年公司与英国石油公司（BP）达成股权合作协议，目前公司生物航煤产品已取得 ISCC 及适航批准。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司股权较为集中，结构稳定清晰公司实控人为董事长沈健先生，截止 2025 年三季度，沈健先生通过桐乡市顺昌投资有限公司持有公司 38.84%的股权，为公司实控人，桐乡中祥化纤有限公司为第二大股东，持股 5%，其余股东持股比例均小于 2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司股权结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主业转向 SAF 生产，量价齐升带动业绩高增公司 SAF 实现大规模量产，第三季度归母净利润实现扭亏为盈。2024 年公司生物质能源主要产品为第一代生物柴油，受欧盟生物柴油反倾销，市场需求疲软及行业竞争加剧等多重影响，营收及归母净利润出现大幅度下滑。公司积极布局可持续生物燃料（SAF）产品研发及产能建设。2022 年公司开始投资建设国内首台套50 万吨级采用霍尼韦尔 Ecofining 技术的 SAF 产线。2024 年底实现了项目的一次性投产，2025 年 5 月，公司成功获得生物航油出口许可证，实现了 SAF 的大规模出口。2025 年前三季度，公司实现营收 30.05 亿元，毛利率为 9.15%，净利率为-0.83%。公司 2025 年三季度营收 17