压力期再交高质答卷；史上首份回购计划彰显发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.32 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,592 流通股本(百万股) 1,454 市价(元) 16.32 市值(百万元) 25,983 流通市值(百万元) 23,722 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】伟星新材事件点评：拟收购浙江可瑞，系统集成战略再进一步 20230918 【公司点评】伟星新材 2023 年半年报点评：成本压力持续缓解；现金牛本色依旧 20230825 【公司点评】伟星新材 2023 年一季报点评：节奏错配致收入承压，全年稳健增长趋势不变 20230427 【公司点评】伟星新材 2022 年年报点评：零售壁垒彰显，引领行业复苏20230421 【公司点评】伟星新材 2022 年三季报点评：成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长 20221113 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,388 6,954 6,092 7,459 8,595 增长率 yoy% 25% 9% -12% 22% 15% 归母净利润（百万元） 1,223 1,297 1,316 1,534 1,759 增长率 yoy% 3% 6% 1% 17% 15% 每股收益（元） 0.77 0.81 0.83 0.96 1.10 净资产收益率 25% 24% 20% 20% 19% P/E 21.2 20.0 19.7 16.9 14.8 P/B 5.3 4.9 4.1 3.4 2.9 备注：股价取自 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 37.46、8.74、8.47 亿，分别同比-10.02%、+13.70%、+14.88%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 15.09、3.80 和 3.64 亿，分别同比-9.19%、-5.95%和-6.91%，分别环比+12.53%、+18.38%和+17.04%。 ◼ 零售需求低迷，工程主动收缩， 23Q3 收入承压。零售端来看，23Q1-3 新房销售逐季下滑，1-9 月全国商品房销售面积累计同比-7.5%；二手房方面，23Q3 克而瑞重点监测的 17 个重点城市二手房累计成交面积 1831 万平方米，环比二季度下降 23%，同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下，我们预计公司零售渠道收入面临一定压力。工程端来看，23 年以来市场供给增多，工程端竞争压力加大，公司坚持高质经营发展战略，主动调整了部分风险较大、盈利较差的项目。零售和工程端双重压力之下，23Q3 整体收入同比-9.19%。 ◼ 成本压力持续缓解，零售渠道占比提升，毛利率同比大幅提升。23Q3 公司整体毛利率同比+ 4.7pcts，背后驱动是：1）23Q3 公司管道业务核心原材料 PPR、PE 和 PVC 价格同比明显下降，作为定价力强的家装管材龙头企业，原料降价带来的盈利提升持续在报表端兑现；2）工程业务主动收缩之下，我们预计 23Q3 高毛利率的零售渠道占比有所提升。 ◼ 销售费用投入同比显著增加，底部蓄力，静待春来。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.41/+0.46/+0.54/-0.52pct，其中销售费用率同比有明显上升，我们预计背后一方面是 23Q3 收入规模同比有明显下降，费用摊薄效应减弱；二是公司在行业压力期坚持费用投入，完善渠道布局、巩固品牌形象。 ◼ 现金牛本色依旧，经营活动现金流净额达历史第二高水平。23 前三季公司实现经营活动现金流量净额 8.03 亿，相较于 22 年同期有明显提升。23 前三季收现比 112.15%，同比+3.76pcts，周期底部依然彰显现金牛本色。 ◼ 上市以来拟首次主动回购股份，彰显长期发展信心。公司公告回购方案，拟以总额不低于 2 亿元、不超过 3 亿元，回购价格不超过人民币 18 元/股的条件回购公司股份，回购股份拟在 3 年内用于股权激励或员工持股计划。此次股份回购系公司上市以来首次主动进行，有别于 23 年 3 月因股权激励对象离职而导致的股票回购，充分彰显对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 ◼ 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速 发 展 ， 以 及 上 海 、 泰 国 新 建 产 能 的 逐 步 推 进 。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增， 压力期再交 高 质 答 卷 ； 史 上 首 份 回 购 计 划 彰 显 发 展 信 心 伟星新材(002372)/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09伟星新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司点评】伟星新材 2022 年中报点评：零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷 20220817 【公司深度】伟星新材深度：延展零售能力圈，描摹 PPR 核心业务圆20220616 【公司点评】伟星新材 2021 年年报点评：竣工年下的优秀答卷，有韧性的高质成长 20220331 【公司点评】伟星新材 21 年三季报点评：收入延续双位数增长，高质量发展的典范 20211028 【公司点评】伟星新材 21 年半年报点评：收入高增，成本转嫁能力优异20210812 【公司点评】伟星新材 21 一季报点评：21Q1 收入高增，多重双轮驱动持续推进 20210428 次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，