收入重回快速增长轨道，新技术新产品加速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月20日优于大市珠海冠宇（688772.SH）收入重回快速增长轨道，新技术新产品加速放量核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.41 元总市值/流通市值25370/25370 百万元52 周最高价/最低价25.90/11.45 元近 3 个月日均成交额744.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠海冠宇（688772.SH）-业绩释放加速，新技术周期消费领军企业再起航》 ——2025-09-01《珠海冠宇（688772.SH）-2024 年年报点评-消费电池销量持续提升，动储电池业务同比减亏》 ——2025-04-01《珠海冠宇（688772.SH）-2024 年三季报点评-Q3 消费电池销量快速增长，盈利能力环比显著提升》 ——2024-10-29《珠海冠宇（688772.SH）-2024 年中报点评-消费电池销量持续增长，动储电池业务稳步减亏》 ——2024-08-19《珠海冠宇（688772.SH）-2023 年三季报点评-消费电池业绩亮眼，启停电池等业务放量在即》 ——2023-11-03公司 2025Q3 预计实现归母净利润 2.5-3.0 亿元，同比增长 50%-81%。公司发布 2025 年前三季度业绩预增公告，2025Q3 预计实现营收 41-43 亿元，同比增长 29%-36%、环比增长 14%-19%；实现归母净利润 2.5-3.0 亿元，同比增长 50%-81%、环比增长 77%-113%。公司 2025 年前三季度预计实现营收101.98-103.98 亿元，同比增长 20%-22%；实现归母净利润 3.67-4.17 亿元，同比增长 37%-56%。公司消费电池销量持续增长，市场份额稳中向好。我们估计公司 2025Q3 消费电池销量超 1.3 亿只，环比增长近 10%。笔记本电脑领域，公司深化与头部品牌合作，市场份额稳居行业前列。手机领域，公司与北美手机厂商、小米等客户合作持续深化，手机市场市占率持续向好。其他消费类电池领域，公司积极拓展消费级无人机、AI 穿戴产品、智能清洁电器等领域客户，助力收入快速增长。新技术新产品陆续放量，推动公司收入重回快速增长轨道。钢壳电池具有能量密度高、耐膨胀、散热性能好等优势，其在中高端手机产品、AI 眼镜等领域已实现批量应用。公司 2025H2 已开始对全球头部手机品牌供应钢壳电池。钢壳电池较传统软包叠片电池价格有望翻倍，公司钢壳电池出货量快速提升带动收入快速增长。硅负极方面，2025 年公司在客户折叠机型中量产国内最高掺硅比例电池 25%硅含量电池。掺硅负极电池价值量较传统电池亦有提升，伴随后续销量增长，将对公司收入和利润具有积极影响。公司动储电池聚焦高倍率场景，收入实现快速提升。我们估计 2025Q3 公司动储类电池业务收入约为 5 亿元，同比近翻倍增长。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池等高倍率场景，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于公司下游客户手机销量表现亮眼以及新产品放量对于经营的积极影响，我们上调 2025 年盈利预测、维持 2026-2027 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润6.41/14.01/18.08 亿 元 （ 原 预测 为 6.10/14.01/18.08 亿 元 ） ， 同比+49%/+119%/+29%，EPS 分别为 0.57/1.24/1.60 元，动态 PE 为 40/18/14 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,44611,54114,17618,34821,792(+/-%)4.3%0.8%22.8%29.4%18.8%净利润(百万元)34443064114011808(+/-%)278.2%25.0%48.8%118.7%29.0%每股收益（元）0.300.380.571.241.60EBITMargin2.9%1.7%3.2%7.6%9.0%净资产收益率（ROE）4.8%5.9%8.6%16.2%18.0%市盈率（PE）73.759.039.618.114.0EV/EBITDA21.719.519.613.811.8市净率（PB）3.513.493.402.942.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；2025Q1-Q3数据取业绩预告中值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；2025Q3 数据取业绩预告中值图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；2025Q1-Q3数据取业绩预告中值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；2025Q3 数据取业绩预告中值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物42512709347544225544营业收入1144611541141761834821792应收款项28853235357343735194营业成本85648576106021353216030存货净额19511892291337704478营业税金及附加8686100120140其他流动资产5641258127216241924销售费用48668595110流动资产合计97049287114381441117376管理费用12631155129914501600固定资产96349795918185027369研发费用11501458163017501950无形资产及其他395339325312298财务费用9435115117129投资性房地产17471501212627523269投资收益3424151515长期股权投资2831313131资产信用减值及公允价值变动(316)(247)(155)(110)(100)资产总计2150820953231022600828343其他收入13917515612060短期借款及交易性金融负债22091409150015001500营业利润9711636213091808应付款项6285549873768758