三季报点评报告：涤丝龙头受益景气上行，三季度业绩持续改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 31 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn 联系人 ： 仲逸涵 S0350123070022 zhongyh@ghzq.com.cn [Table_Title] 涤丝龙头受益景气上行，三季度业绩持续改善 ——桐昆股份（601233）三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/31 表现 1M 3M 12M 桐昆股份 -2.1% -3.3% 19.3% 沪深 300 -3.2% -11.0% 1.8% 市场数据 2023/10/31 当前价格（元） 14.44 52 周价格区间（元） 11.92-17.19 总市值（百万） 34,816.57 流通市值（百万） 33,031.95 总股本（万股） 241,111.95 流通股本（万股） 228,753.10 日均成交额（百万） 174.68 近一月换手（%） 0.55 相关报告 《桐昆股份（601233）事件点评：股权激励显发展信心，看好涤纶长丝景气向上（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-28 《桐昆股份（601233）2023 年中报点评：二季度业绩大幅改善，看好涤纶长丝景气上行（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-05 《桐昆股份(601233.SH)2022 年报点评：聚酯龙头短期业绩承压，看好景气修复、成长双驱动（买入） 事件: 2023 年 10 月 28 日桐昆股份发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 617.42 亿元，同比+30.84%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比-53.23%；加权平均净资产收益率为 2.56%，同比减少 2.72 个百分点。销售毛利率 6.11%，同比增加 0.32 个百分点；销售净利率 1.50%，同比减少 2.63 个百分点。 其中，2023 年 Q3 实现营收 248.45 亿元，同比+43.30%，环比+18.40%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+317.22%，环比+34.05%；平均净资产收益率为 2.26%，去年同期为-0.94%。销售毛利率 6.36%，同比增加 4.42个百分点，环比减少 0.45 个百分点；销售净利率 3.23%，同比增加 5.32个百分点，环比增加 0.39 个百分点。 投资要点: ◼ 涤纶长丝价差、销量双提升，公司 2023Q3 盈利环比大幅改善 2023 年 Q3 实现营收 248.45 亿元，同比+43.30%，环比+18.40%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+317.22%，环比+34.05%，同比+11.64 亿元，环比+2.03 亿元。其中，2023 年 Q3 实现毛利润 15.80亿元，环比+1.50 亿元；财务费用 2.76 亿元，环比+1.19 亿元；管理费用 3.54 亿元，环比+0.23 亿元；研发费用 5.32 亿元，环比+0.28亿元；其他收益 1.40 亿元，环比+1.06 亿元；投资净收益 4.26 亿元，环比+2.35 亿元。毛利润环比上涨，主要系涤纶长丝价差上行叠加公司产销量上升。据 Wind，2023 年第三季度 POY-PTA/MEG 价差达1064 元/吨，环比+9.79%。财务费用上升，主要系利息费用增加所致；投资净收益环比上升，主要系公司对浙石化的投资收益上升。展望第四季度，受益于传统“金九银十”旺季影响，下游织造开机率逐步回升，据卓创资讯，截至 10 月 26 日，江浙织造综合开机率达76.35%，较 8 月底低点上升 7.55 个百分点；价差方面，据 Wind，截至 10 月 27 日，2023 年第四季度 POY-PTA/MEG 价差达 1153 元/吨，环比+8.38%。在长丝景气维持，新产能效益逐步释放背景下，看好公司四季度盈利持续改善。 期间费用方面，2023 第三季度公司销售费用率、管理费用率、财务 -0.00980.07400.15770.24150.32530.4091桐昆股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 *炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-04-25 《桐昆股份（601233）点评报告 ： Q3 业绩短期承压，静待长丝下游需求复苏 （买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-01 《桐昆股份（601233）2022 年中报点评：涤纶长丝持续扩能，行业景气逐步修复（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-25 费用率分别为 0.13%/1.43%/1.11%，同比-0.003/-0.15/+0.36pct，环比-0.01/-0.21/+0.03pct。2023Q3 公司经营活动产生的现金流量净额达-24.24 亿元，去年同期为-0.24 亿元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 图 1：公司分业务经营数据 资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所 图 2：POY 价格及价差情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 恒超改造、恒隆三期项目开工，印尼炼化支撑公司中长期成长 公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023 年中，公司拥有 1120 万吨/年聚合产能、1170 万吨/年长丝产能，位列行业第一。同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 1020 万吨/年。6 月 27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24 亿美元建设 1600 万吨/年炼化产能，实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入 104.38亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。10 月 15 日，桐昆集团恒隆三期项目、恒超智能化改造项目两个超十亿元项目同时开工。恒隆三期项目建成后将形成年产 20 万吨精细化工新材料、10 万吨界面处理剂的生产能力。恒隆项目作为桐昆集团产业链强链项目，跳出化纤，发展化纤，解决行业发展卡脖子问题，同时依托技术积累进军高性能保温新材料，进入日化、家电、汽车领域。 ◼ 发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心 9 月 26 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理