规模优势叠加原材料价格下降，毛利率大幅改善

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2023 年 10 月 30 日[Table_Title]规模优势叠加原材料价格下降，毛利率大幅改善核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布 2023 年三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入 4222.75亿元，同比+57.75%，实现归母净利润 213.67 亿元，同比+129.47%，实现扣非归母净利润 193.49 亿元，同比+131.32%，EPS 为 7.35 元。我们的分析和判断：销量高增态势延续，毛利率改善明显。第三季度，公司实现营业收入 1621.51亿元，同比+38.49%，环比+15.86%，销量强势表现继续推动业绩保持增长势能。Q3 公司实现销量 82.40 万辆，同比+52.96%，假设公司手机相关业务前三季度收入同比增长 15%，我们测算公司前三季度汽车销售单价约为 16.4 万元，其中 Q3 单季销售单价约为 16.1 万元，较上半年 16.6 万元有所下滑，主要原因系公司明星单品海鸥、宋 Pro 于 Q3 快速上量，产品售价较低，产品结构变化拉低了公司的产品均价。前三季度公司毛利率为 19.79%，同比+3.89pct，其中 Q3 单季毛利率 22.12%，同比+3.16pct，环比+3.40pct。Q3 公司单车归母净利 1.17 万元，环比提升 2909 元，借助持续扩大的规模优势和产业链成本控制能力以及出口占比（Q3 出口 7.1 万辆，环比+99%）提升，公司盈利能力同比、环比都继续提升，预计 Q4 及全年单车盈利仍维持 1 万元以上。费用端支出增速放缓，研发投入继续提升。前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为 4.08%/2.43%/-0.30%，同比分别+0.58pct/+0.04pct/+0.20pct，销售费用率的提升主要是由于公司大力扩张腾势、方程豹、仰望等新品牌渠道以及优化王朝网和海洋网现有渠道，以提升门店经营效率。Q3 单季，公司销售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.94%/2.13%/-0.10% ， 同 比 分 别+0.02pct/-0.20pct/+0.27pct，销售及管理费用率环比分别-0.48pct 和-0.33pct，改善明显。前三季度公司研发费用为 249.38 亿元，同比+129.42%，研发费用率 5.91%，同比+1.85pct，保持高速增长，公司专注研发投入以支撑产品以出色的技术实力向高端豪华市场布局。海外人气火爆，销量节节攀升，新工厂投产在即，海外突破可期。预计 2023年出口 20 万辆，2024 年 40 万辆。9 月公司海外销售 2.80 万辆，前三季度实现出口 14.55 万辆，预计全年实现 20 万辆出口。公司在国内市场所积累的声誉能够辐射海外市场，助力公司快速打开市场知名度，预计公司海外销量将继续维持高速增长态势。在新工厂建设方面，泰国工厂预计将于 2024 年开始运营，年产能约 15 万辆，将投放到泰国本土市场，同时辐射周边东盟国家及其他地区。此外，公司将在巴西设立大型生产基地综合体，总投资额达 30 亿雷亚尔（折合人民币约 45亿元），建立客车工厂+乘用车工厂+电池工厂的生产基地，进一步推动全球化进程。产品线齐全，高端品牌不断突破，腾势销量维稳在第一梯队。随着仰望 U8产品的上市发布，由海洋、王朝、方程豹、仰望、腾势组成的比亚迪品牌矩阵已经基本形成，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的用车需求。今年以来，公司先后发布高端品牌仰望和方程豹，腾势品牌产品矩阵持续扩充，2023 年前三季度，腾势品牌累计销量 9.26 万辆。预计公司 2023 年销量有望达到 300 万辆，Q4 月均销量将达到 30.68 万辆。[Table_StockCode]比亚迪(002594.SZ)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2023-10-30股票代码002594.SZA 股收盘价(元)244.60上证指数3021.55总股本/实际流通 A 股(万股)291,114/1164,76流通 A 股市值(亿元)2849.01相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河汽车石金漫】比亚迪中报业绩点评：单车毛利大幅提升，出口稳步向上支撑业绩增长.20230828请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2023~2025年 营 业 收 入 分 别 为 7240.77/9452.44/11567.43 亿元，归母净利润分别为 298.60/421.25/561.53 亿元，对应EPS 分别为 10.26 元、14.47 元、19.29 元，维持“推荐”评级。风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、原材料价格上涨的风险。表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20222023E2024E2025E营业收入(百万元)424060.64724077.02945243.951156742.90收入增长率%96.2070.7530.5422.38净利润（百万元）16622.4529859.7742124.7656152.73利润增速%445.8679.6441.0833.30毛利率%17.0418.7619.3819.94摊薄 EPS(元)5.7110.2614.4719.29PE41.7823.2616.4812.37PB6.255.053.862.94PS1.640.960.730.60资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产240803.51324069.63424603.12518643.34营业收入424060.64724077.02945243.95 1156742.90现金51471.26104502.16137543.89192947.76营业成本351815.68588210.73762030.98926050.76应收账款38828.4960537.7673297.4890287.61营业税金及附加7267.1112309.3116133.88197