2023年三季报点评：业绩超预期，期待隐形眼镜带来新增长点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 38.52 元 迈得医疗（688310） 医 药生物 目标价： 46.72（6 个月） 业绩超预期，期待隐形眼镜带来新增长点 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.17 流通 A 股(亿股) 1.17 52 周内股价区间(元) 20.25-46.38 总市值(亿元) 45.25 总资产(亿元) 11.66 每股净资产(元) 7.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 迈得医疗（688310）：业绩稳健增长，期待隐形眼镜新增长点 (2023-05-07) 2. 迈得医疗（688310）：22H1 业绩符合预期，血液透析类产品贡献主要增量 (2022-09-02) Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023Q3收入 1.3亿元（+105.9%），归母净利润 0.3亿元（+266%），前三季度累计收入 3.3亿元（+67.1%），归母净利润 0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。  业绩高速增长，新增设备接连落地。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.7/1.3/1.3 亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%)，2023前三季度业绩均保持高速增长，主要因：订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进，以及市场开拓度不断提高得原因，其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。  盈利和费用控制能力显著提升，充足的合同负债奠定长期营收基础。从盈利能力看，2023Q3 毛利率为 59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，23Q3 管理费用率为 17.8%（-10.8pp），研发费用率为 9.4%（-3.6pp），主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。截至 23Q3 合同负债为 8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为 2023年高增长奠定基础。  隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。公司计划在年底前搭建 6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到 1800万片。目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段，第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力，目标在年底前实现 80%以上的良率。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 营 收 为 6/9/12 亿 元 ， 同 增58%/47%/36%；归母净利润为 1.2/1.7/2.3 亿元，同增 78%/44%/35%，对应PE 为 38/26/19 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 383.49 604.61 885.78 1202.02 增长率 21.54% 57.66% 46.50% 35.70% 归属母公司净利润（百万元） 67.03 119.06 171.68 232.27 增长率 3.95% 77.62% 44.21% 35.29% 每股收益 EPS（元） 0.57 1.01 1.46 1.98 净资产收益率 ROE 9.28% 13.75% 17.36% 19.64% PE 68 38 26 19 PB 5.52 4.89 4.22 3.56 数据来源：iFind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09迈得医疗 沪深300 迈 得医疗（688310） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 根据设备规模，公司主营产品可以分为连线机和单机设备类型： 1） 连线机：医用耗材领域的生产线建立一般通过多次改造完成，通常先购买部分单机，再购买后续单机或连线机。目前国内医用耗材的智能化生产还处于起步阶段，正逐步由人工过渡到单机设备、连线机设备，最终建设智能化生产线。公司客户涵盖下游多家医用耗材生产商，并与之建立了长期、良好的合作关系，随着医用耗材市场的需求释放和合作订单的兑现，我们预计 2023-2025年连线机业务收入增速分别为 36%/28%/27%，毛利率分别为 53.1%/53.6%/54%。 2） 单机：随着订单有序生产和新市场的不断开拓，我们预计 2023-2025年连线机业务收入增速分别为 244%/50%/40%；公司不断进行技术创新和工艺改进，新设备接连上市销售，且与下游客户的议价能力较强，预期毛利率分别为 59.4%/61.7%/62.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 业务收入拆分如下表： 表 1：拆分业务收入及毛利率 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入/亿元 384 605 886 1,203 yoy 21.6% 57.7% 46.5% 35.7% 营业成本/亿元 191 267 376 498 毛利率 50.3% 55.9% 57.6% 58.6% 连 线 机 业务收入/亿元 271 369 473 601 yoy 98.4% 36.3% 28.0% 27.0% 成本/亿元 138 171 218 272 毛利率 49.1% 53.1% 53.6% 54.0% 单 机 业务收入/亿元 68 235 413 602 yoy -49.0% 244.0% 50.0% 40.0% 成本/亿元 34 95 158 226 毛利率 50.6% 59.4% 61.7% 62.5% 数据来源：iFind，西南证券 综合以上假设测算，我们预计 2023-2025 年营收为 6/9/12 亿元，同增 58%/47%/36%；归母净利润为 1.2/1.7/2.3 亿元，同增 78%/44%/35%，对应 PE 为 38/26/19 倍。 相对估值 我们采取相对估值的方法，选取 3家医疗设备上游供应商：美好医疗、海泰新光、奕瑞科技作为可比公司，2024年同业公司平均 PE 为 30倍。考虑到公司在手订单充足，隐形眼镜业务进 迈 得医疗（688310） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重